（文/朱道义 编辑/张广凯）

“中国奶水牛看广西。”作为当地水牛奶产业代表性企业之一的百菲乳业，仍然在死磕上市，希望成为名副其实的“水牛奶第二股”。而其IPO之路，也于近期再次发生大变动：宣告终止北交所上市，全力备战上交所主板。

近日，百菲乳业召开第二届董事会第二十次会议、第二届监事会第十二次会议，审议通过了《关于公司终止申请向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市的议案》。

会议还审议通过了百菲乳业《关于公司申请首次公开发行人民币普通股（A股）股票并在上海证券交易所主板上市的议案》。本次发行的股票为人民币普通股（A股）股票，每股面值人民币1.00元；拟公开发行股票的数量为不超过5516.7467万股，且占发行后总股本的比例不低于25%。若公司在本次发行前发生送股、资本公积金转增股本等事项，则发行数量将作相应调整。

本次发行采取全部发行新股的方式，股东大会授权董事会可根据具体情况调整发行数量，最终以中国证监会同意注册的发行数量为准。据悉，上述议案尚需提交百菲乳业股东大会审议，且百菲乳业尚未与保荐机构签署相关辅导协议，尚未向中国证券监督管理委员会广西监管局提交辅导备案材料。

公开资料显示，百菲乳业坐落于“中国奶水牛之乡”广西灵山县，是一家集养殖、生产、研发和销售于一体的企业。其成立于2017年，是广西百菲投资股份有限公司的控股子公司。主要从事乳制品的研发、生产与销售。产品包括以水牛奶、荷斯坦牛奶为主要原料的“百菲酪”牌灭菌乳、调制乳、含乳饮料、发酵乳和巴氏杀菌乳等。

业绩方面，根据百菲乳业披露的年报数据，2021年、2022年、2023年，总营收分别为7.14亿元、7.81亿元及10.75亿元，归母净利润分别为1.31亿元、1.15亿元及2.26亿元。其中，除了2022年出现“增收不增利”的情况外，其余两年百菲乳业的业绩表现良好。

2024年，百菲乳业的业绩再企新高：实现总营收14.23亿元，较2023年同比增长32.33%；归属于挂牌公司股东的净利润约3亿元，同比增长32.41%；毛利率为40.14%。

事实上，在乳品行业整体发展面临困境、增长乏力的大背景下，“双增长”的业绩表现能够称得上可圈可点。但值得注意的是，百菲乳业的IPO之路，依旧颇为艰辛。

历史资料显示，早在2018，百菲乳业母公司广西百菲便开始尝试资本化之路，并于当年6月挂牌新三板。彼时，其名为广西百强水牛奶业股份有限公司。2020年4月更名为广西百菲，并与控股子公司百菲乳业完成业务转移。

2021年3月29日，百菲乳业正式退出新三板，开始谋划主板上市。2023年6月，百菲乳业再度开启IPO上市辅导，随后向广西证监局进行上市辅导备案，拟向上交所主板发起冲刺。

但事与愿违，百菲乳业此次上市并未成功。2024年6月，百菲乳业再次回归新三板，股票在全国股转系统挂牌公开转让，证券代码“874376”。

二度挂牌新三板后不到两个月，同年8月，百菲乳业又发布公告称，决定调整企业上市规划，拟将在上交所主板上市变更为向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市。

2024年12月初，因北交所IPO申请股票停牌近半个月后，百菲乳业对外宣布：综合考虑公司战略发展规划，经与中介机构审慎分析、综合研判，决定申请主动撤回本次向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市相关申请文件，随后股票复牌。

综合来看，从上交所改道北交所，再重新冲刺上交所，百菲乳业的IPO之路可谓一波三折，也始终未能如愿。

至于历次上市失败的原因，百菲乳业“首战”上交所时，并未有具体原因透露。但其转战北交所失败，或与北交所更新的上市要求中的“量化指标”密切相关，百菲乳业财报中如研发等数据并不达标。

公开资料显示，北交所对上市企业的创新性提出量化指标，如最近三年研发投入占营业收入比例在3%以上，或最近三年平均研发投入金额在1000万元以上，或最近三年研发投入复合增长率达到10%以上，最近一年研发投入金额达到1500万元以上;通常需拥有I类知识产权3项以上或软件著作权50项以上;通常参与制定过2项以上国际标准、国家标准或行业标准等。

百菲乳业方面，2021年-2023年研发费用分别约为384.17万元、378.24万元588.77万元，相关营收占比分别约为0.54%、0.48%、0.55%。

此外，也有业内人士分析称，在乳制品行业整体承压的环境下，尽管百菲乳业近年来快速拉升的业绩颇为亮眼，但其盈利的持久性还是存疑。因为乳企对上游缺乏掌控权，对成本控制、业绩稳定，以及规模扩张等方面均受限。

以“国内水牛奶第一股”皇氏乳业为例，其业绩情况并不乐观。皇氏乳业2024年财报显示，公司全年实现总营收20.46亿元，其中乳业板块收入同比增长4.74%，毛利率同比提升4.54个百分点。但归属于上市公司股东的净利润为-6.81亿元，同比下降1110.73%，扣非净利润为-5.04亿元，同比下降231.90%。

所以，对于选择再战上交所的百菲乳业来说，其成本控制、业绩稳定性等根本性问题是否得到解决，或才是上市面临的最终考题。

值得关注的是，百菲乳业毛利率等数据的抬升，与其成本的下降密切相关。百菲乳业曾在2023年公开表示，公司水牛乳采购主要来自养殖合作社，其2023年9月曾注资3000万元成立百菲畜牧。

对于水牛奶产业的发展前景，乳业分析师宋亮仍向观察者网表示看好，“中国消费者对于高品质健康乳品的追求正不断提升，而水牛奶的高蛋白质和乳脂含量，不仅决定了它的高营养价值，也使得以其为基础的产品口感更好，未来市场还是非常广阔的。”

但他也进一步强调，“相关企业要不断加强水牛奶的产能建设、提高产量，使得整个产业拥有更大的规模和效益，不然终究只能沦为非常小众的产品。”

而目前，市面上的水牛奶品牌并不少，常见的包括皇氏乳业、百菲乳业、桂牛乳业、石埠乳业、壮牛乳业、慕酪希、民歌、爱依恋、乐纯、优佳纯、乳鹰、来思尔等。

但它们基本上仍属于地域性品牌，在渠道中依旧属于稀缺品，尚未能跑出真正的全国大品牌。倘若百菲乳业本次的IPO进度条能够顺利推进，或将为这条赛道的拓宽注入新的动力。