【文/观察者网 邹煦晨 编辑/张广凯】

根据弗若斯特沙利文报告，从2020年至2022年，按零售额计算，燕之屋连续三年为全球最大的燕窝产品公司。

近日，燕之屋再次冲击港股。

早在2011年，燕之屋似乎就曾谋求港股上市，但或因“毒血燕”事件而失败。

十年后，燕之屋于2021年再次冲刺港股未果。

2021年12月，燕之屋转战沪市主板，但却在2022年9月IPO上会的前夕“撤退”。

此次，燕之屋能否成功上市，圆多年的“上市梦”？

风波不少的燕窝

资料显示，燕窝是雨燕科几种金丝燕分泌的唾液及其绒羽混合粘结所筑成的巢穴。长期以来，燕窝行业呈现核心原料产自东南亚、中心消费市场在中国的整体格局。据考证，燕窝在唐朝时从北婆罗洲（现马来西亚沙巴洲）传入中国，明朝开始随着航海技术的发展，燕窝供应增多、食用燕窝人群增加，清朝时期燕窝食用人群进一步扩大。近代以来，燕窝行业开始逐步进入商业化运作发展阶段。

不过，燕窝行业的风波不少，且部分与燕之屋有关。

燕之屋此次IPO的主体厦门燕之屋生物工程股份有限公司，虽然为2014年10月才成立。但燕之屋官网显示，其品牌历史可以追溯至1997年。即燕之屋实控人黄健创建燕窝专营企业厦门市双丹马实业发展有限公司。

品牌历程摘要，数据来源：燕之屋官网

2008年，燕之屋特聘香港女星刘嘉玲代言；常州日报2010年9月的报道显示，彼时燕之屋连锁店已发展到近500家；2011年，彼时有媒体报道，燕之屋似乎曾谋求港股上市。

但2011年，“毒血燕”事件发生。北京的霍女士在销售人员的大力推荐下，在北京富泽百川燕窝商行青年路店购买了“燕之屋”特级血燕。但在食用后，其出现发烧、头痛、恶心等不适症状。之后，该产品被送检发现，亚硝酸盐含量2371毫克/千克，超出国家最高强制性标准33倍。

2011年8月，浙江省工商部门对血燕经销商进行抽检，结果显示，包括丝燕之屋在内的11批次的血燕产品检出的亚硝酸盐含量最高均超过10000毫克／千克。

央视网彼时报道显示，为了获取更高利润，商家制造了血燕的噱头，声称血色燕窝是由于雨燕“呕心沥血”而成。血燕曾经被炒到万元每两。随着市场需求量的大幅增加，在巨额利润的驱使下，不法商家通过燕粪熏蒸燕窝、或者加入苏丹红等染色剂制作血燕。

“毒血燕”事件爆发后，伪劣燕窝打击了消费者信心，国家限制燕窝进口，燕窝行业遭受沉重打击。直到2013年，马来西亚成为首个获准输往中国的燕窝出口国，限制才有所放松。

除“毒血燕”事件外，燕窝本身的价值也受到过部分媒体的质疑。

比如，人民网2021年1月发布来源于科技日报的《即食燕窝是滋补养颜“神器” 真相：其营养价值不及鸡蛋、牛羊肉》一文。其中提及，科信食品与营养信息交流中心科学技术部主任、中国互联网联合辟谣平台专家委员会成员阮光锋表示，广告中宣称的“神奇物质”——唾液酸，在人和动物体内广泛存在，也可以从猪脑、奶酪中获得。从营养角度来看，燕窝的营养价值其实不如鸡蛋、牛羊肉。同时不少科学研究发现，食用燕窝还会增加致敏风险。一项针对868名急性过敏儿童的研究表明，燕窝或成为目前儿童最大的过敏源。

报道摘要，数据来源：人民网

又比如，人民日报社主管、环球时报社主办的生命时报2020年12月刊登《燕窝的营养还不如鸡蛋》一文。其中提及，从营养分析来看，燕窝中的确有一些蛋白质、燕窝酸等成分，商家打出的宣传重点也在这。但中国注册营养师谷传玲表示，虽然国标将燕窝的蛋白质含量作为重要的质量指标，但燕窝中必需氨基酸——蛋氨酸（参与蛋白质合成）含量很低，低到几乎检测不出来。这说明燕窝的蛋白质质量较差，根本没法跟肉蛋奶中的蛋白质相比。并且，一个燕窝通常只有3~5克，即便吃的是特级燕窝，摄入的蛋白质也不过2~3克，而吃1个鸡蛋或喝一杯奶、吃1两猪里脊肉，摄入的蛋白质都分别高达6.7克、7.5克、10.1克。另外，燕窝酸也叫唾液酸，是个大家族。燕窝中的唾液酸主要是N-乙酰神经氨酸，对促进肠道排毒和保护身体细胞有一定作用。从目前的一些检测数据来看，燕窝中的唾液酸的确比较多，可达到燕窝干物质重量的 3%~15%。但靠吃价格昂贵的燕窝来补充唾液酸，性价比太低，作用也不明显。这是因为，唾液酸在人和动物体内广泛存在，即使想获得，也可以从其他食物中摄取，比如鸡蛋、奶酪等。广告中宣传的燕窝酸能够美白皮肤、延缓衰老、提升免疫力等大多没有科学依据，即便有，研究结果也大都基于体外实验和动物实验而得出。动物实验跟人正常饮食相差很大，在果蝇、小鼠身上使用的唾液酸剂量通常很大，但人们通过吃燕窝得到的量根本无法达到动物实验中的量。

报道摘要，数据来源：生命时报官网

那么，燕窝本身的价值究竟如何？

一年广告及推广费用为3.26亿元

2020年至2022年（下称“报告期”），燕之屋总收入分别为13.01亿元、15.07亿元、17.3亿元，其中最主要产品为碗装即食燕窝碗燕，金额分别为5.59亿元、6.61亿元、6.73亿元。

申报稿显示，燕之屋报告期内碗燕的平均售价分别为163元/碗、172元/碗、174元/碗。其高端产品单价更加昂贵，比如，燕之屋官网显示，碗燕·飞天款（6碗装）的价格为3588元，每碗为180g。从成分表来看，食用燕窝投料量≥8.5g/碗，剩余则为纯净水和冰糖。即食用燕窝投料量要求为4.72%以上便可，大部分为纯净水和冰糖。

产品摘要，数据来源：燕之屋官网

在此背景下，燕之屋报告期内碗燕的毛利率分别为55.6%、58.3%、61.6%，呈连续增长。燕之屋整体的毛利率则分别为42.7%、48.2%、50.8%，毛利分别为5.56亿元、7.27亿元、8.78亿元。

不过，燕之屋报告期内的归母净利润远小于毛利，分别为1.22亿元、1.67亿元、1.92亿元。主要原因之一是，燕之屋报告期内广告及推广费用较多导致，相关金额分别为2.36亿元、2.69亿元、3.26亿元。

值得一提的是，燕之屋在A股IPO时，证监会反馈意见显示，在一些宣传燕之屋燕窝的软文广告中曾写到，清朝的皇帝因食用燕窝而长寿，慈禧太后也靠燕窝进行滋补，使得太后年过六旬容颜依旧……暗示燕之屋燕窝延年益寿功效。请具体列表说明公司广告等相关宣传材料的具体宣传口径，相关宣传是否存在虚假宣传等合规风险，公司是否因此受到行政处罚。

由于彼时沪市主板尚未进入注册制，所以有关问询的回复并未公布。

另外，燕之屋沪市主板IPO拟募资10.19亿元，其中1.9亿元用于补充流动资金。关于补充流动资金的必要性，燕之屋在沪市主板IPO申报稿中表示，随着下游市场需求的快速增长，公司营业收入规模保持较高增速，营业资金需求增加。

不过，燕之屋却在2019年至2021年审议通过合计派发现金红利2.5亿元，而燕之屋2019年至2021年合计归母净利润也才3.66亿元。