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失去“避险货币”,日本左右为难
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周毅“平芜尽处是春山。”
日媒眼中的日本经济:缺乏内劲
昨日(4月25日)中国遭遇股汇“双杀”。人民币兑美元汇率快速走贬,离岸汇率一度跌破6.6重要关口。中国央行果断出手稳定汇市预期:自5月15日起,下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点。
中国外汇存款准备金率由现行9%下调至8%,这是央行时隔四个月多后调整外汇存款准备金率。该举措相当于向市场释放更多的美元流动性供给,减轻人民币兑美元的贬值压力。消息公布后,离岸人民币兑美元汇率快速拉升200个点,升破6.58关口。
从全球市场来看,日元和人民币往往被放在一起做对比观察。美国和欧洲诸国央行纷纷“转鹰”,采取加息缩表的紧缩政策,而中国和日本“逆势”近期坚持宽松。站在这个角度上,看上去中国和日本非常相似。但在梳理数据和日本舆论的过程中,观察者网注意到:中日两国的境遇完全不同。
实际有效汇率(REER)是对各国货币的价值进行计算,并在考虑物价波动后进行调整得出的数值。实际有效汇率越高,代表本国货币相对价值越高。这也就是人们通常所说的购买国外产品越便宜,本国货币的综合实力越强。
按照国际清算银行(BIS)的统计口径,如果以实际有效汇率来计算,日元和人民币的综合实力走向是完全相反的。数据显示,以2010年水平为基准(100点),在1995年日元的实际有效汇率达到了150点以上的超高水平,但是如今已经降低至70点下方,综合实力腰斩;与此同时,人民币的实际有效汇率却从上世纪90年代的70点下方攀升至当前的130点上方,综合实力在大幅度增强。
近30年来各国实际汇率走向,数据来源BIS、制图工具Wind
站在这个口径上,如果说美元地位的根基是现有经济秩序,瑞士法郎地位的基础是所谓中立的政治立场,那么人民币地位的基础其实是中国综合实力的增加,以及人民币信誉的上升——这和日元“套利交易”的逻辑基础是完全不同的。那么汇率问题背后,必然关系到经济基本面的问题。
在日本经济新闻等当地媒体看来,日本现在正面临着竞争力下降和经济老化等多重问题。
日元贬值带动日本经济增长的理论,如今正面临“本本主义”的陷阱。如今很多日本企业的生产基地在海外,即使出现日元贬值,日本国内的出口也不会增加;另外一方面,留在日本本土的企业,已经无法创造足够的高附加值产品和服务来抵消日元贬值、进口成本增加的负面影响。
在经济合作与发展组织(OECD)的统计口径中,“附加值贸易统计”是贸易环节中各国创造附加值的对比工具。在日本出口问题上,其国内创造的附加值1995年为94%,2018年已经降低到83%;期内美国只减少了0.5%。日本本土产业的竞争力在下降。
中国向来被外界视为“世界工厂”,但事实上,中国高附加值产品和服务近年来正在崛起。商务部数据显示,2021年我国全年货物进出口39.1万亿元,对外贸易再创新高。其中一个显著特点是商品结构更加优化,高技术、高附加值产品出口快速增长。其中机电产品出口增长20.4%,新能源汽车出口量增长3倍。
值得补充的是,货币的强弱要看和什么挂钩。
如果把货币强弱和商品经济,尤其是出口贸易挂钩,中、日的处境完全不一样。日本今年前两月以美元计价的出口增速仅有4%左右,同期增速36%的巴西对美元升9%,20%的澳大利亚对美元升3%。与贸易逆差的日本相比,中国2020年的出口比重就已经升至全球15%。如今中国生产和供应能力在全球依然处于偏强地位,人民币不管是在综合实力还是在国际信誉上,都更加独立,也更有底气。
如果我们基于国际收支发展阶段理论,来审视日本经济的兴衰,那么日本持续贸易逆差,其实已经是“成熟债权国”,它的一大特点是利用来自国外的利息、分红,来弥补贸易逆差,以此来保持经常项目盈余。形象来说,如果日本“商品”在国际市场上不出彩了,那么只能让“货币”顶上。日本的经济形态,难免要从一个“搞技术、搞制造、搞实业”的青年人,变成一个依赖海外投资收益的老年人。
日本多年来贸易逆差 日本财务省公报截图
按照这个思路来看,日本和现在的中国有很大差别。如果日本贸易逆差进一步放大,进入经常项目赤字阶段,随之成为“债权减损国”,其实更会接近上世纪80年代的英国——英国当年的对策是金融立国,即通过金融服务的手续费收入来补贴。在日本经济新闻等当地媒体看来,日本如果到了这一步,可选的道路很明显:建设国际金融城市、从访日外国游客身上找寻出路、从能源使用效率等方面挖掘机会……
那么问题来了:如果选择提振日本国内的产业活力和经济实力,那么必然意味着要和“良い円安”的经济理论彻底说再见。日本今后的路,容易走吗?
- 责任编辑: 周毅 
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