客户集中度较高，降价争市场致毛利率骤降

虽然今年6月才提交科创板上市申请，但龙芯中科早在去年底就已开始上市准备。2020年11月，龙芯中科召开股东会宣布整体变更为股份有限公司，随后在12月开启上市辅导；2021年1月，胡伟武从中科院计算所离岗，专注于龙芯经营。

选在2020年-2021年这个时间点IPO，龙芯是有考虑的，因为这两年该公司的业绩取得明显增长，对提高估值有不小帮助。财报显示，龙芯中科2020年营收10.8亿元，同比增长123%；扣非后的归母净利润为2.0亿元，同比增长77%，均创下历史新高。两年前的2018年，龙芯中科的营收还不到2亿，净利润只有几百万。

据龙芯中科披露，该公司主要客户是整机厂商与ODM厂商，应用场景包括信息化领域（政务、金融、教育等）和工控领域（物联终端、仪器设备、数据采集等）。2018年-2021年6月，龙芯中科前五大客户收入合计占营收比重保持在70%左右，存在客户集中度较高的风险，并且未来仍可能保持较高水平。

基于2020年的业绩，并结合报告期内的股权融资情况、可比A股上市公司二级市场估值情况，龙芯中科选择适用《上市规则》2.1.2条款的第四项上市标准，即“预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元”。

其实近期业绩猛增的国产CPU企业不止龙芯一家，有的企业业绩甚至比龙芯还要亮眼。据中国长城公告披露，其参股的国产CPU公司天津飞腾，2020年营收12.72亿元，同比大幅增长513.86%，净利润3.41亿元，脱离长期以来盈亏平衡的状态；2021年上半年，飞腾营收11.83亿元，净利润4.60亿元。

业绩接连报喜，国产CPU在市场上终于能打了？

这样说也对也不对，还是要从细分市场来看。目前，CPU市场主要分为三类：一是政务及重点行业市场，这一市场对安全和定制化要求较高，但对产业生态要求相对较低，契合国产CPU的发展现状，被国产CPU企业视为核心市场；二是企业级市场，这一市场对产业生态要求高于政务但低于消费级市场，被国产CPU视为未来重要的增量市场；最后是消费级市场，这一市场对产业生态要求最高，对性价比较为敏感，迭代周期短，被国产CPU视为需要长期突破的目标市场。

目前来看，国产CPU企业有竞争力的领域只是这两年需求爆发的信创产业。龙芯中科表示，在政务服务领域，基于龙芯的计算机与服务器已经在各类办公业务系统中应用达百万套以上，相关重点行业的关键信息基础设施正在开展国产CPU应用，对信息安全、供应链安全要求相对较高的领域，是国产CPU的优势市场。

在国内外大环境下，政务和重点行业市场在采购时无疑会倾向国产CPU，但订单毕竟还是有限的，龙芯之外还有飞腾等5家国产CPU企业在盯着这个市场。为了争夺市场，龙芯采取了降价策略。招股书披露，2020年、2021年1-6月，为了进一步开拓日趋成熟并进入快速增长阶段的电子政务领域的市场，龙芯适当降低新一代产品的销售单价，大幅提升了该公司芯片产品在桌面、服务器领域的销量。

但降价势必会对毛利率形成压力。龙芯披露，2018年-2021年6月，该公司综合毛利率从62.55%降至47.54%。其中工控类芯片的毛利率波动不大，一直保持在70%以上，而信息化类芯片的毛利率持续下滑，从2019年的50.11%降至2021年上半年的39.89%，并且这一类芯片的销售占比显著上升。

从产品结构来看，龙芯早期产品以工控类为主，2018年工控类芯片在龙芯中科的营收占比超过50%，信息化类芯片营收占比不到30%。但随着用于桌面和服务器领域的3A4000/3B4000处理器于2019年推出，龙芯信息化类芯片的营收占比开始迅速上升，2020年超过70%。

龙芯表示，该公司2011-2015年在工控领域进行第一轮迭代，达到每年几万片量级；2016-2019年在电子政务领域的第二轮迭代，达到每年几十万片量级，将在2020-2022年进行更多应用场景的第三轮迭代，每年稳定地达到几百万片量级。

但随着规模扩大，龙芯在经营上还存在另外两个风险。一是应收账款余额增加导致的坏账风险，2018年-2020年其应收账款余额从0.8亿元攀升至3.1亿元；二是存货跌价风险，2018年末-2021年上半年末，其存货规模从0.9亿元攀升至3.6亿元，对该公司流动资金占用较大。