【文/观察者网 尹哲】二级市场过度炒作一直是令投资者头疼的话题。如今，独角兽来了...

4日一大早，《中国证券报》刊登评论文章《独角兽“虚胖”之风不可长》（下称：评论文章）称，独角兽上市企业可能有潜在的股价泡沫风险，而一旦这种风险在未来持续释放，二级市场的投资者就难以分享到优质独角兽企业的投资价值，甚至可能反受其害。

当天，独角兽药明康德盘中触及跌停。截至收盘，该公司股价重挫逾9%，报120.9元，市值蒸发近125亿元。

“虚胖”

近年来，药明康德先后完成了从美股退市，再到“一拆三”登陆新三板、港股和A股的资本化过程。

2007年8月9日，药明康德在美国纽交所上市。

8年后，该企业于2015年12月10日美股收盘后宣布完成私有化，从纽交所退市，市值33亿美元，折合人民币不到220亿元。

退市后，药明康德将其拆分为三类业务：

2015年4月，子公司合全药业登陆新三板，目前市值197亿元；

2017年6月，全资子公司药明生物在港股挂牌，最新市值1169亿港元（约合人民币954亿元）；

2018年5月8日，药明康德回归A股。截至今天收盘，其A股市值为1259.76亿元。

评论文章写道：

即便考虑到近两年多该公司（药明康德）较高的成长性，相较于分拆之后总市值反而猛增逾4倍的“神奇表现”，目前A股市场给予的估值，恐怕已经“虚胖”了。

部分指标存疑

图源：药明康德招股书

药明康德主营业务要分为CRO服务与CMO/CDMO服务两块，占营业收入比例各年均在98%以上。

天风证券研报统计：

2012年至2016年，我国CRO行业销售额由188亿元迅速上升至465亿元，年复合增长率达25.41%。

另外，该券商预测：

2017-2021年，我国CRO市场销售额年均复合增长率有望达到20.32%。

2015-2017年，药明康德营业收入分别为48.7亿元、60.5亿元、77.2亿元，年均复合增长率为25.91%，基本与中国CRO行业发展增速接近。

同期内，该企业负债总额，由32.56亿元逐年增长至58.42亿元，合并资产负债率由2015年多的33.62%增长至2017年的46.44%。

图源：财汇大数据终端，下同

图源：药明康德招股书，下同

不容忽视的是，在药明康德招股书中，其披露的2015-2017年短期偿债能力指标也普遍低于行业均值。（观察者网注：流动比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；速动比率维持在1:1，表明企业每1元流动负债就有1元易于变现的流动资产抵偿，短期偿债能力有可靠的保证。）

而从另一个角度看，数据显示，最近三年，药明康德销售毛利率逐年提升，分别为34.44%、40.76%、41.83%。

图源：财汇大数据终端

然而，与同行业相比，其CRO业务毛利率水平并非遥遥领先。

图源：药明康德招股书

药明康德给出的解释是：

泰格医药和博济医药CRO的主要方向为临床研究，而药明康德主要为临床前研究，二者的业务内容和业务模式差异较大，毛利率不具有完全可比性...临床前研究，需要大量的场地与实验设备，每年的折旧产生的营业成本较大，所以毛利率水平受到影响。

而除上述指标之外，还有一项数据令人担忧。

2015-2017年，药明康德研发投入占营业收入的比重分别为2.93%、3.50%、3.94%。

虽然逐年提升，但在行业当中并不算高，甚至远低于昭衍新药、药石科技等近9%的研发比重。

这些事实似乎都在提醒着投资者不宜“过度激动”。