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邵宇:如何理解中国式影子银行,资管新规打中了影子银行的“七寸”?
关键字: 影子银行中国金融金融监管中国银行由于政府对股份制商业银行和城商行的“担保”力度相对较低,那么投资者面临的金融风险逐步提高。正是通过第二个渠道,金融机构的监管套利行为得以实施,银行、信托、广义基金等金融机构通过各种通道业务和结构化产品串连在一起,资金链条得以拉长,形成了“太关联而不能到”的刚兑怪圈。
第三,委托贷款。由于非金融企业之间不能进行信贷业务,银行就扮演着中间人角色。这也是理解企业“存款搬家”的一个思路。随着金融监管的加强和投资不确定的增加,企业将更多的利润留在企业内部,或者以活期存款的形式存在银行(形成M1与M2的剪刀差)。为了弥补收益差,企业一方面购买“收益权证”,另一方面就是通过银行开展委贷业务。
从规模上来讲,新增委托贷款占社会融资规模的比重在2013-2014年占比较高,比如2014年1月就占到了15%。根据BIS测算的数据,截至2016年底,委托贷款存量为13.2万亿,同比增幅为19.8%,占GDP的比重为17.7%,相比2011-2015年25.7%的平均增速有所放缓。委托贷款是影子银行的核心组成部分,但其也游离与存款保险的范畴之外,所以其风险相对于传统存贷款而言也相对较高。
第四,互联网金融。主要参与者如阿里巴巴旗下的蚂蚁金服、腾讯旗下的理财公司、以及雨后春笋般涌现的专业化的互联网金融平台。由于发展时间较短,以及P2P模式自身的痛点,规模仍较小,2016年底的存量规模为8000亿。但其增长速度较快,2016年就增加了101%,2011-2015年的平均增速更是高达320%(Ehlers T.等,2018)。从2016年的“e租宝”到2017年底的“钱宝网”可以看出,在信息不对称、征信体系缺失和法治不健全的情况下发展互联网金融,融资滋生庞氏骗局。
中国的影子银行是在08年金融危机的冲击下,决策层被动采取逆周期调控的背景下产生的,但金融抑制政策和特殊的金融市场结构为其发展壮大提供了得天独厚的环境。它的产生并非全是负面的,但随其壮大和更加复杂,它对金融市场和实体经济的负面作用愈加凸显,金融对实体经济的支撑作用却越来越弱。
除了金融与实体的循环,金融机构内部形成了另一个循环,且后者越来越大,这实际上是在抽实体经济的“血”,各种违规操作只是资本的游戏,对增加社会福利并无多少直接或间接作用。所以,打好风险防范攻坚战,重要的是要深入影子银行这个风暴的中心。
三、防范金融风险的“七寸”
投资驱动的经济增长模式和间接融资为主的融资模式是中国高杠杆的直接原因。自2015年中央提出供给侧结构性改革以来,“去杠杆”就成为制定宏观政策的主要依据,习总书记和周小川行长在不同场合均强调高杠杆是风险的主要来源。
2016年国庆期间对房地产市场的全面调控拉开了“金融去杠杆”的大幕;2017年元旦,央行结构性加息,试图从流动性的源头上缓解金融机构进一步加杠杆的节奏;7月份的第五次全国金融工作会议重申了金融的使命,提出了“服务实体经济、防范金融风险和深化金融改革”三大任务,提出设立金融稳定发展委员会(下称“金稳委”)加强金融监管;党的19大提出“健全金融监管体系,守住不发生系统性金融风险的底线”艰巨任务。
金稳委第一次会议于2017年11月8日召开,统一监管框架逐步形成。紧接着,11月17号,一行三会一局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,剑指百亿规模的资管业务,将破刚兑、规范资金池和通道业务作为金融工作重点。所有这一切的工作思路,都是以“金融去杠杆”为手段,推动实体部门去杠杆。影子银行是政策“组合拳”治理的重点领域。
从上文对影子银行结构的描述来看,影子银行不仅仅涵盖了金融机构间的资金池和通道业务,它也是打破刚性兑付的关键节点。如前所述,影子银行的产生与壮大同中国现有的金融体系和体制有密切关系,可以说它是中国不对称的金融资源分配机制的必然产物,但同时它又处于存款保险范畴之外。
所以,大型商业银行和基金通过设立子公司和分支机构,从事表外业务,并对其提供显性或隐形担保也是自然而然的了,而商业银行对影子银行的担保能力实际上是有政府赋能的,故是一种“担保转移”行为。这种“有担保、无抵押”的特点也是中国影子银行区别于世界其他国家影子银行的显著特征。可见,治理整顿影子银行对于打破刚兑势在必行。
结合BIS、摩根和社科院的数据,中国宏观杠杆自2017年2季度以来开始出现触顶后缓慢下行的趋势,其中杠杆最高的非金融企业杠杆也在下行,但不得不强调的是,杠杆的结构矛盾并没有缓解。一方面,非金融企业杠杆仍然较高,居民杠杆也在快速上升;另一方面,在企业部门内部,国有企业和重工业是杠杆居高不下的主要原因,民营企业和轻工业早已进入去杠杆阶段。
所以,宏观杠杆趋稳只能说是去杠杆的第一阶段——“稳杠杆”。接下来仍要在“移杠杆”的同时“去杠杆”,但是“移杠杆”的空间逐渐收窄,最终手段仍是在稳住当下的同时,改善企业盈利水平。影子银行拉长了资金链条,增加了企业,特别是中小企业的融资成本,所以,治理影子银行对于降低融资成本,改善企业现金流也有直接作用。
从历史来看,加强金融监管的决心和恒心会受到宏观经济运行的影响,如何平衡更像是一门艺术。放在全球经济周期来看,美国经济强势复苏,美联储进入“双紧缩”阶段;欧盟和日本自去年2季度以来也取得了良好的绩效,为欧央行和日本央行退出量化宽松货币政策奠定了基础。
在全球流动性紧缩的当下,顶层设计如何处理好经济上的内外两个均衡,内部的改革、发展与守住不发生系统性风险之间的均衡,更是挑战重重。某种程度上而言,治理影子银行这个主要抓手,短期内对于防范风险,中长期内对于实体经济的良性运行,均至关重要。
参考文献:
IMF,2014. Global FinancialStability Report——Risk Taking,Liquidityand Shadow Banking. October.
Torsten Ehlers,StevenKong and Feng Zhu,2018. Mapping Shadow Banking in China:Structure and Dynamics. BIS working paper No. 701.
冯煦明,2017,《探秘“影子央行”》,《财新网》。
(本文首发于《财经杂志》5月刊,原题《理解中国式影子银行》,转载自微信公众号“宇观进步时代”)
- 原标题:如何理解中国式影子银行,资管新规打中了影子银行的“七寸”? 本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑:韩京霏
- 最后更新: 2018-05-07 10:42:57
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