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瞿新荣：沙特与俄罗斯如何达成妥协，使油价企稳？
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瞿新荣宏观分析师，现专注石油天然气领域
【文/ 观察者网专栏作者 瞿新荣】
2020年3月6日，石油输出国组织及盟友（OPEC+）在维也纳召开扩大减产谈判，结果不欢而散，随后沙特降低售往远东、欧洲和美国原油价格，引发原油价格暴跌近30%，油价下跌冲击美国页岩油公司抵押资产估值及债券评级，结合疫情在全球扩散引发美股暴跌，负向循环引发的崩溃，推动美联储在3月15日提前大幅下调利率，开展7000亿美元QE。
全球疫情扩散，叠加原油价格战引发的通缩预期，即便在美联储及时采取降息与QE政策后，市场并没有随即反弹，原油价格一度下跌超6%，日经225、韩国综合、恒生指数纷纷飘绿，美10年期国债利率下行、黄金下跌的背后，暗示着预期通胀率的下跌，传统货币政策的失效，市场反应暗含了经济衰退的危机就在眼前。
这一切不能完全归于沙特开启的原油价格战，因为美国自身股市长期虚高、债务压力也越来越大，但在全球疫情扩散需求偏空的背景下，沙特再次开启“发汗疗法”的确对推动债务危机经济下行“功不可没”，本还想着美联储货币政策不用再担心通胀，现在一下子变成了如何避免通缩。
沙特开启的原油价格战对谁都不利，何时以及如何才能结束价格战，实现油价均值回归？这是问题关键。
1. 美沙俄三国战，原油价格战对谁都不利
沙特首先启动价格战，原因包括沙特希望夺回“限产保价”丢失掉的市场份额，类似事件在1985年、1997年和2014年都有先例。
确实，2016年11月联合减产以来，沙特是最卖力的。2016年11月起，OPEC产量维持在3200-3400万桶/天，2018年12月深化减产以来，更是一下子降到了不足3000万桶/天，其中沙特产量更是一度下降到900万桶/天，而同期俄罗斯产量稳定在1100-1170万桶/天之间。
图：2016年11月联合减产以来，沙特带头减产
从某种程度上说，价格战确实能够帮助沙特稳定市场份额。作为全球第一大原油出口国，沙特日出口原油约700万桶。沙特原油既具有量的优势、同时具备开采效率与价格优势，降价后确实能够吸引包括中国、印度、欧洲、美国的买家。3月14日，特朗普下令美国能源部采购石油作为战略石油储备。
图：在市场份额大幅下滑后，沙特在1985年通过价格战使市场份额快速稳定
对沙特来讲，价格战会有损沙特阿美估值和沙特2030愿景实现。沙特显然认识到，随着新能源革命和替代能源（如天然气）演进，对原油需求将在未来几年达到峰值，这是萨勒曼费劲推进沙特阿美上市的原因。
尽管沙特原油降价能够挤压其他原油生产国市场占有率，但同样会损害沙特阿美估值，而后者是沙特2016年能源战略转型以来的重点。受油价下跌影响，沙特阿美2019年净利润下降21%,从估值角度来讲，油价下跌，沙特阿美估值损失也会超过沙特市占率微升带来的收益，一利一弊，最终可能得不偿失。
既然沙特阿美已经上市，未来还计划在海外上市，那沙特在意的就不仅是当前的利益，更应看重稳定油价带来的未来现金流和上市公司估值，降价显然对沙特阿美市公司估值不利。
对俄罗斯来讲，价格战不利于俄罗斯出口收入。一个是现货市场份额可能被沙特挤压，同时价格下去后总出口收入也会面临下滑。俄罗斯原油天然气出口占总出口额虽然低于沙特的86%，但也达到60%左右，俄罗斯财政收入对能源出口依赖度还是很高的。
2017年俄罗斯出口3531亿美元，其中原油与石油产品出口占43%，天然气及人造气出口占12%，合计55%；2018年出口4431亿美元，原油与石油产品出口占48%，天然气出口一般是长约，依然按照12%估算，石油天然气出口占其出口量约60%，而同期美国石油产品（含天然气）出口占总出口量才11%。
图：俄罗斯石油天然气出口占总出口比例
降价显然对俄罗斯财政收入不利。虽然俄罗斯与中国等签了较多长约，但长约价格并非固定不变，依然会根据现货价格动态调整，所以即便对市场份额影响微弱情况下，俄罗斯财政收入随油价回落而下降是不争的事实。
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本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 陈轩甫
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