虽然我们总体经济的供给能力有了增长，但是我认为这几年潜在增长还是在往下走的，所以信贷对经济的刺激，对需求的刺激，它可能主要体现在通胀的上升，而不是体现在实体经济增长的上升上。

所以，我认为我们可能都低估了明年的通胀问题。

在这种情况下，结合我讲的金融周期的风险，房地产面临的问题，信贷面临的问题来看，我们今年已经放了这么多信贷，明年还要再来一次吗？

所以我认为，2017年总体的政策，无论是货币政策，还是审慎监管政策，总体的判断是融资调节偏紧，这两个渠道有可能同时发生，也可能只有一个发生。

利率上升可能比我们现在想得还要大一点，这种融资调节的紧缩，利率的上升，实际上是金融周期调整面临的一个过程，是我们经济要经历的痛苦调整，以及面临的一个出发点。

要高度关注美国特朗普上台的政策

那么其实在谈到利率、融资成本、融资条件的时候，我们要看到，中国还有国际上其他国家，在发展上都面临几个选择：

首先是我们面临的问题是什么？供需相对过剩，这种情况之下我们能做什么？基本上有三个对策：

第一个是货币宽松，中央银行将引导市场利率下降，降到符合均衡利率，甚至于比均衡利率还要低。

这个办法是过去几年主要国家央行都在做的事情，美国量化宽松，以及欧洲和日本的负利率。

第二个办法，就是提高均衡利率，通过外部需求的提升让需求等于供给，让储蓄等于投资，怎么做呢？财政扩张，这是特朗普要做的转型，他要搞财政扩张。

特朗普抨击美联储低利率政策，造成股市美元大泡沫

要高度关注宏观政策的组合变化。从货币政策降低市场利率，到财政扩张提高均衡利率，不要轻视美国人的转型，大家都在看美国怎么做。

日本在2002年开始做量化宽松，但是当时日本人羞羞答答，不好意思，因为不是主流的民意，不是主流的观点。但是美国金融危机以后美国搞了量化宽松，日本就觉得量化宽松很正常，后来欧洲人也量化宽松，日本的量化宽松力度也更大，现在也一样。

过去几年，大家都知道货币扩张不能解决所有问题，但是要搞财政扩张，都有很多阻力，比如欧洲和其他国家都有很多矛盾阻力。

其实我们中国也有财政赤字扩张，如果这一次特朗普真的让美国财政有大幅的扩张，这是一个真正的转折。

大家可能觉得财政扩张危害不大，是好事情。情况是不是这样呢？

财政扩张带来什么效果呢？财政扩张对经济的影响有多大呢？典型的宏观经济模型告诉我们，在浮动利率制度下，财政是有限的，美国的需求起来，美国的增长起来，汇率就要升值。

汇率升值反过来部分抵消了，美国的财政扩张对经济的影响和刺激作用，所以过去几十年在浮动利率之下，美国主要靠货币政策来刺激经济，是有它内在逻辑的。

今天特朗普要搞财政扩张，需要全球每个国家都要做财政扩张，需要全球的协调，大家都做财政扩张，汇率波动就没那么大了。

所以明年美国真要搞财政扩张，如果其他国家的财政扩张力度不够，最大的受害者就是新兴市场国家。因为美元还会继续升值，其他新兴市场国家就遭殃了。

过去几年美国利率非常低，习惯了靠低成本的资金维持，如果成本突然变高了，过去几年哪些新兴市场国家依赖美元流入获得发展，哪些国家未来就会遭殃，会面临巨大的资本外流。

第三个途径不是财政扩张，也不是提高均衡利率，而是突破结构性的改革。包括我们中国的供给侧改革，来提高大家投资的意愿，提高均衡利率。

结构性的改革，我认为是要关注三个方面：

第一个就是要多生小孩（听众笑），这个不要笑，确实重要。多生小孩能增加消费，增加需求，这就降低了储蓄，降低了储蓄就消化了过剩的储蓄，就没有那么大的人民币贬值压力，也就没有那么大的市场利率的下行压力，均衡利率上升，支持了汇率。

所以要全面的放松计划生育政策，不是普遍二胎的问题，而是应该全面放松，鼓励生育。

第二个就是，以公平为导向的财政税收制度改革。

刚才我讲了全球面临的问题是贫富分化，所以要以公平为导向，提升财政税收制度对收入分配调节的作用。

我们国家现在最重要的事情是什么？降低增值税，增加财产税。

我们现在的税收主要靠增值税的流转税，它属于消费税，比如民工一个月几千块钱，大部分都消费了，消费里面有百分之十几交给了政府，我们低收入群体的实际税率比高收入群体还高，只不过我们不知道而已。

所以以公平为导向的财政税收制度改革非常重要。

第三个就是要房地产去泡沫，这个就不讲了，这种情况大家都很清楚。

所以我们看未来，无论是做实业还是做投资，我们首先要关注我们今天处在这样一个大的转折点。

我们也要关注，未来几年甚至更长时间一个大的方向性的变化。人口、财政税收制度改革和房地产出泡沫等趋势性的问题。谢谢大家。

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