三、代币化时代的货币形态尚在发展之中

稳定币初步符合了代币化时代的链上生态需求，但它尚未完全定型，还在发展之中。 在这里，我想根据自己对货币演进逻辑的理解来进行一下预测，尚缺乏足够依据，主要是留待未来证伪。

1.稳定币的链上演进：新型的“银行还是市场之争”

今天的稳定币以及以此为基础的链上金融生态，基本是由金融科技公司这种新型商业机构为主导，他们在搭台兼唱戏。

随着稳定币的商业价值被确认，以及链上金融生态的蓬勃发展，越来越多的企业会试图进入这一领域，这其中最为值得重视的就是传统的商业银行等金融机构。现在美国的摩根大通、美国银行等商业银行机构都正在摩拳擦掌，准备进入稳定币的市场。这一趋势是非常值得关注的，因为意味着现实金融世界中的传统主导金融机构正在尝试进入虚拟数字金融世界，这与目前已有的商业银行在传统业务中使用某些区块链技术，具有不同的性质，后者是传统金融生态在区块链上的某些碎片化映射，和现行区块链上的DEFI金融生态是完全隔离的。

商业银行通过发行稳定币进入链上金融生态，可能具有两方面影响。

首先，稳定币本身将出现两大版本系列，呈现出彼此逐鹿的态势。商业银行发行的稳定币具有独特优势：首先，显然具有更强的信用基础，因为银行信用历来高于商业信用；而且商业银行具有一个科技企业无法比拟的优势，即在遭遇流动性冲击时可以在中央银行那里获取支持。但是，现行的科技企业版稳定币已经占据了先行者优势，也具有网络外部性，因此在DEFI生态中的主导地位可能不会轻易丧失。鹿死谁手，尚不可知。

其次，商业银行发行稳定币只是进入链上金融生态的第一步，商业银行在数字虚拟金融世界中如何构建符合自身特点的业务模式才是最为重要的。银行是“中心化”的一个产物，银行业务建立在了解客户、面对面的信用分析机制上，而已有的DEFI生态都是以“去中心化”为核心逻辑的，通过数字共识机制、超额抵押物来建立陌生人之间的信任，这是两个完全不同的思路。但在植根于现实金融世界的RWA生态逐步兴起后，对于这些经过“去中心化”改造后的传统金融业务，其在链上也必然会衍生出一系列金融业务需求，而这正可能是商业银行具有比较优势的领域。

我个人感觉，过去学术研究中所津津乐道的比较金融系统问题，即“银行主导型”和“金融市场主导型”到底哪个更好，未来可能会演变为链上的分别以科技企业发行的稳定币以及其上的DEFI生态，与以商业银行发行的稳定币以及其上的RWA生态之间的竞争，后者是传统金融机构的链上化成果，符合区块链“去中心化”要求但又带有一些“中心化”特征的生态，从而形成新时代的“银行与市场之争”。

2.未来的货币格局猜想：两个世界、两套货币体系

最近二十年以来的数字经济发展超越了绝大多数人的想象力，要对更为遥远的未来的货币格局进行预测，可能就更加不靠谱了。但我还是想试着作如下猜想：在未来链下的现实金融世界与链上的数字虚拟金融世界可能会长期共存，链上链下相互独立又相互影响、相互融合，从而形成两个世界以及两套货币体系。

在链下，未来可能是央行数字货币与稳定币的并存，其中央行数字货币还是居主要地位。但也有稳定币的一些空间。在链上，未来可能是商业银行的稳定币和现行新型机构发行稳定币的并存。在这两套货币体系中，无论链上还是链下，基石依然是中央银行，但是稳定币也扮演了重要角色，在链上甚至是台前的主角。

这里需要再次提到国际清算银行关于稳定币问题的研究报告，这份报告认为最好的代币化时代链上金融体系是将现在的中央银行和商业银行二元金融体系整个搬到代币化平台上去，就是在链上复制链下的金融体系。我不支持这个想法，主要两点理由：第一，这完全无视链上以“去中心化”为金融生态的核心特征；第二，央行数字货币在链上复制，成功的可能性小，如前所述这存在着基因冲突问题，且也无必要，央行只要在链下控制商业银行就够了。

马克思对货币演进问题有一个非常天才的表述：“用一种象征性的货币来代替另一种象征性的货币是一个永无止境的过程”。货币未来会继续发展，它不会停留在我们今天所看到的这个阶段，我们需要多点耐心、多点历史纵深感、多点想象力。