复旦大学杨长江：对稳定币的认识，风物长宜放眼量

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复旦大学杨长江：对稳定币的认识，风物长宜放眼量
- 方周“实习中”
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2025-07-06 21:28:28 字号：A- A A+ 来源：观察者网

以下为杨长江发言实录（已经发言人审定）：

我今天的发言题目是从“货币演进与全球化演进的双重逻辑”角度来理解稳定币。我对这个问题理解不深，很多思考还没有把握，只是说出来便于向大家求教。另外今天所说的稳定币，不特加说明，指的就是法定货币抵押型的稳定币。

稳定币一下子爆圈了，这当中，有偶然因素、也有必然因素。偶然因素，跟特朗普的本人偏好有关，跟他对政治力量的依靠有关，这个网上有很多相关材料。从必然性上讲，今天占据稳定币主体地位的泰达币（ USDT），在2014年就已经创设出来了，十年后大热，反映了以区块链为载体的新型金融形态快速发展，到了快要爆发的一刻，这背后是金融化与全球化这两个延续了几个世纪的发展趋势，在数字化时代以稳定币为交叉点形成了耦合与共振，反映了货币形态演进的规律，也反映了全球化的新特征。

首先，从货币演进的角度来看，对于稳定币目前的讨论，已经从最初的普及型的介绍，进入了稳定币作为一种货币形态是“好得很”还是“糟得很”的论辩。尤其是在国际清算银行（BIS）刚发布的研究报告中，对稳定币进行了比较全面的否定，认为从货币的单一性、弹性、完整性这三项基本要求来看，它都是不合格的，在未来最多是扮演个无足轻重的小角色。

我认为，可能我们的分析，还要多一点耐心，风物长宜放眼量，需要从更长的历史维度来认识稳定币作为一种货币形态的优劣。

一、稳定币产生的时代背景：金融系统正在从“纸质复本”走向“数字复本”

稳定币产生基于金融系统的演进。从金融化的历史进程看，金融系统可能正面临着一场新的伟大变革。

金融系统在相当漫长的历史长河中，都是以各种形式的借贷为主体的，以商业银行为核心的两级银行体系至今都是金融系统的基石。而在股票、债券等有价证券出现后，以其份额化、标准化、可流通等优点，开启了波澜壮阔的金融新时代，并为后来的金融衍生品、金融工程、资产证券化、影子银行等金融创新提供了基础。有价证券就是马克思所说的“现实资本的纸质复本”，19世纪下半叶以来金融化的起伏都是围绕着“纸质复本”问题展开的，这可以说是金融系统的第一次秩序重构。这一次金融重构形成了后来的市场主导型与银行主导型两类金融系统，但都是以基于银行的账户结算体系为基础，是一种“中心化”的金融形态。

在区块链及加密数字技术兴起后，形成了基于数字共识机制的链上新型金融形态，代币（TOKEN）成为公链上进行交易的基础媒介。以代币为基础的交易类似于现金交易，点对点直接清算而不依托于中央账户体系，具有“去中心化”的属性。代币化金融交易具有更易进入、更高流动性、更低成本、可编程性等优点，因此发展极为迅猛。

代币化开启了一个新的数字金融空间，相关业务分为两类：首先是新构建的以数字共识机制为基础的“去中心化金融（Decentralized Finance,简称DEFI）”生态，例如链上借贷、证券交易、保险等业务形态，实际上是将链下的金融活动按照去中心化要求所进行的仿照改造；其次则是近期兴起的将现实世界中的金融资产（Real World Assets，简称RWA）通过代币化而映射到链上。如果参照马克思的表达，今天这个新的链上金融世界就是“现实金融活动的数字复本”，分别运用数字技术在改造基础上复制了现实金融活动的业务形态与法律关系，金融系统正在发生着第二次秩序重构。金融系统，已经演变成了现实世界和数字虚拟世界两个部分，两个世界联系密切，现实金融世界通过RWA走入数字虚拟金融世界，数字虚拟金融世界的比特币也通过在链下发行相关基金等方式而走入现实金融世界。显然，现实金融世界与数字虚拟金融世界之间需要一个稳定的连结点。

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