赵燕的券商反击战：谁在谋杀中国玻尿酸？

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赵燕的券商反击战：谁在谋杀中国玻尿酸？
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2025-05-21 20:07:00 字号：A- A A+ 来源：观察者网

券商“发难”背后：医美巨头业绩分化与行业变革

在这场医美行业的纷争背后，是医美巨头们业绩的分化和行业的深刻变革。以华熙生物、爱美客、昊海生科为代表的“医美三剑客”，曾经凭借玻尿酸在医美市场上风光无限，但如今却面临着不同的境遇。

从业绩表现来看，华熙生物在 2024 年业绩下滑明显，其营收从 2022 年的 63.59 亿元跌至 53.71 亿元，净利润更是从 2022 年的 9.61 亿元骤减至 1.74 亿元，2025 年一季度净利润同比再度下降 58.13%。

爱美客 2024 年营收增速下滑至 5% 的历史低点，其明星产品 “嗨体” 虽然在 2024 年仍实现了 3.14 亿元的销售额，但溶液类和凝胶类注射产品的增速均已降至个位数，分别为 4.40% 和 5.01%。

昊海生科 2024 年全年实现营业收入 26.98 亿元，同比微增 1.64%，归母净利润为 4.20 亿元，同比仅增长 1.04%，其眼科和骨科业务受集采影响较大，营收分别下降 7.60% 和出现不同程度的下滑，医美业务虽有增长，但增速也逐渐放缓。

从行业角度来看，券商研报断言玻尿酸红利见顶并非空穴来风。一方面，玻尿酸市场竞争激烈，截至 2024 年，国内获批玻尿酸 III 类医疗器械证超 50 张，流通品牌超 400 个，其中高端市场同样竞争激烈，国际巨头艾尔建的 “乔雅登丰颜”、瑞典瑞蓝的 “瑞兰丽缇” 牢牢占据 8000 元以上价格带，而国产厂商华熙生物、爱美客等亦加速高端化布局。

另一方面，新兴替代材料正在重塑市场版图，羟基磷灰石因其能促进胶原蛋白再生而备受青睐，重组胶原蛋白也被财信证券看好，认为其具有强劲的成长潜力，据弗若斯特沙利文预测，到 2027 年，中国胶原蛋白市场规模将达 1738 亿元，其中重组胶原蛋白占比超 60%，而巨子生物的招股书中也指出，自 2020 年以来，胶原蛋白专业皮肤护理产品的市场份额已经超越了植物活性成分产品，预计到 2026 年，其市场份额将进一步超越透明质酸产品，确立市场领先地位。此外，审批门槛也成为制约行业增速的重要因素，国内 NMPA 对三类医疗器械的高要求，使得研发周期长、难度大、环节多、投入重，因此拥有合规产品的公司具有明显的先发优势。

面对行业变革，三大巨头采取了不同的战略应对。华熙生物实施了激进的改革，从管理层重组到高层亲自抓业务，其 2025 年 3 月进行了管理层的大规模调整，三名副总经理被免职，同时财务总监和供应链负责人晋升至管理层，公司还专注于糖生物学和细胞生物学两大新兴领域，试图通过转型重塑优势，但其转型效果仍需时日来验证，特别是在保持高额营销开支的同时，如何平衡短期业绩和长期战略投入，是其面临的一大考验。

爱美客则采取了更为稳健的创新策略，在巩固玻尿酸市场地位的同时，通过自主研发和外部并购来布局下一代产品线，2024 年完成了 “紧恋” 和 “濡白天使” 的延续注册，并以 13.86 亿元收购韩国 REGEN，积极开拓肉毒毒素、司美格鲁肽、米诺地尔搽剂等新领域，但其新布局产品的审批速度和市场接受度仍存在不确定性。

昊海生科则需要在其医美、眼科、骨科三大业务板块中重新找到平衡点，尽管医美业务增长迅猛，但眼科和骨科业务受到集采政策的影响，需要更多创新产品来弥补，其在胶原蛋白等领域的最新布局，能否形成新的增长点，决定其能否摆脱对政策的依赖。

这场对峙，本质上是旧王与新贵的认知战争。华熙生物为代表的玻尿酸企业困局，也是每一个医美企业的镜像：在资本市场“造概念-收割-抛弃”的循环中，如何守住科研的长期主义？

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