“有枣没枣打三竿”

但事实上，高管口中的优秀业绩，并不能掩盖企业现金流短缺与经营性利润大幅下滑的尴尬处境。

从营收构成上来看，约66%来自黄金珠宝，而这部分业务恰是企业盈利能力最差的板块，毛利率仅8.24%，离开了政府补贴之后几乎处于亏损状态。

毛利率相对较高的房地产开发板块，去年营收仅剩余91.17亿元，同比上年几乎下降一半，占总营收比例18.19%，毛利率也同比下降了4.15个百分点至23.36%。

在高管上述介绍的业绩介绍中看似很强的餐饮、医药健康、经营管理、度假村、商业运营等方面，部分毛利率虽高，营收占比加起来却也不足企业的10%，还远远不能起到支撑作用。

也正因此，机构对于豫园股份的年报评价普遍为资产质量、现金流、偿债能力及营运能力较弱，成长能力优秀。

根据财报，豫园股份2022年末的房地产储备地块仅剩4宗，且都不是纯住宅开发项目。

其中最大一块为黄浦区老城厢历史文化风貌区保护项目，持有待开发土地面积10.8万平方米，自身仅有50%权益占比。

其余3宗地块均位于云南省澄江市，为文旅地产项目，合计待开发土地面积17.3万平方米，持有100%权益。

有资深投行人士向观察者网表示，豫园股份在房地产步入下行周期之后，其他产业多而杂乱的劣势便暴露无遗。目前企业为了尽快改善经营性现金流和整体盈利能力，处于“有枣没枣打三竿”的状态。接下来，若不能快速理顺自身资产，确立主要投资和运营方向，将是一件十分危险的事情。

企业管理层也坦言，公司大力发展珠宝时尚、文化食饮、美丽健康、国潮腕表、商业管理、复合功能地产等业务板块，各业务板块的外拓步伐、营销网络和销售规模不断扩大，使得公司内部管理的难度逐步加大。

面临着专业人员数量不足、综合素质和管理能力还有待提高的问题。随着公司业务规模不断扩大，组织体系、层级越发复杂，无疑大大增加了公司管理的难度，同时对公司内部控制制度的实施提出了更高的要求。

为配合公司战略升级，公司调整变革了组织架构，但在运营过程中，仍可能存在一定的管理风险。

财务风险大增

值得注意的是，2022年全年，企业在营业收入同比下降3.57%的背景下，营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、研发费用等各项支出均为增长状态。

其中，财务费用同比增长18.23%，研发费用大幅增加69.06%。

豫园股份表示，研发费用增长主要系随着茶饮、饮食、酒业科创中心的建设，公司持续对各业务线研发投入的增加所致。

但财务费用方面，从企业披露的4.4%整体平均融资利率来看，作为混合所有制企业的豫园股份融资成本并不高，至少优于绝大多数同行业民企。

而大量短期债务集中到期，加上资产负债率本就居高不下，且仍有继续攀升趋势，才是导致其费用上升，甚至财务风险大增的主要因素。

数据显示，2022年末企业资产负债率高达69.15%，期末融资余额480.89亿元，利息资本化金额就高达12.58亿元。

而在2018年复星系入主之前，其资产负债率常年稳定在50%左右。2018年才暴增至62.26%，此后逐年递增。

同时，企业2022年末货币资金108.45亿元，同比缩减约17.89%（去年末为132.08亿元），其中还包括40.82亿元的受限制银行存款及34.03亿元存放于控股公司上海复星高科技集团财务有限公司账户。

为此，企业不得不将大量投资产品从其他非流动金融资产重分类至交易性金融资产，让后者大幅提升369.37%至18.51亿元，以补充速冻资产，达到可以短期内快速变现的目的。

即便如此，企业速动比率仍下降至0.28，这是一个相对较为危险的信号。

同行业的徐家汇、百大集团、宁波中百、良品铺子分别为5.22、4.66、2.86和0.9。

而2018-2021年，豫园股份的速动比率分别为0.63、0.47、0.43和0.31，已连续5年保持下降趋势。

与之相反的是，豫园股份偿债高峰逐渐到来。

其2022年末短期借款68.36亿元，同比增长10.85%；一年内到期的非流动负债131.07亿元，同比增长53.3%；其他流动负债10.97亿元，同比增长50.75%。

危机日渐加深，豫园股份不得不加大资产处置力度。

2022年11月28日，企业通过协议转让方式出售金徽酒13%股份，交易完成后豫园股份持有金徽酒25%股份，不再是金徽酒控股股东。

彼时豫园股份表示，出售金徽酒股权有利于促进解决同业竞争问题，有利于公司把更多资源聚焦于重点发展战略及重点项目。

而此前，企业还清仓减持招金矿业，交易总价款合计约为43亿元。

财报数据显示，企业2022年非流动资产处置净赚44.85亿元，同比上年大幅增长366%。

有接近豫园股份的知情人士向观察者网透露，复星系最初入主豫园股份导致负债率攀升主要是将复地重组进来导致的，彼时房企的杠杆率普遍较高情有可原。但近年来随着楼市下行，豫园股份的房地产开发业务占比迅速萎缩，开始大力发展黄金珠宝、消费健康等老牌领域，杠杆率依旧未见下降，便将企业置于相对危险的境地了。