（文/张玉 编辑/马媛媛）在“三道红线”的政策高压以及日益艰难的融资环境下，通过引入少数股东合作分担风险成为行业共识。不过，日益抬高的少数股东权益背后也往往隐藏着巨大的财务风险。

日前，华发股份少数股东权益近年来的大幅增长就引起了上交所的关注。

年报显示，2019～2021年，华发股份少数股东权益从235亿元增长至751亿元，同期归母净资产仅从198亿元增长至208亿元，少数股东权益增速显著高于归母净资产增速。

少数股东权益增幅超七成

2021年，华发股份共实现营业收入512.41亿元，同比增长0.46%；归属于上市公司股东的净利润31.95亿元，同比增长10.09%。公司2021年总资产3550.57万元，同比增加10.31%；其中，归属于上市公司股东的净资产208.19亿元，同比减少0.8%。

值得一提的是，公司2021年少数股东权益为750.72亿元，较去年同期的423.92亿元同比增长了77.09%。

不止2021年。如果将时间线拉长，华发股份少数股东权益增长的速度也更为明显。Wind数据显示，2019～2021年，华发股份少数股东权益分别为235.38亿元、423.92亿元及750.72亿元。

华发股份表示，近年来，各地土地一级招拍挂市场需对报名主体进行评分，要求竞自持、竞配建、摇号中签等，竞买规则层出且多变，房企联合竞标，可以避免非理性竞争，获取溢价合理的土地。同时，在集中供地的背景下参与热点地块的竞拍需要的资金量极大，合作拿地也可以分摊减轻投资资金压力，在行业整体资金趋紧的环境下，房地产行业合作开发已成趋势。

“截至2021年末，公司少数股东权益751亿元，相比2019年末增加516亿元，其中合作项目股东资本金投入的增加457亿元，是公司少数股东权益增长的最主要原因。”华发股份表示。

少数股东权益显著高于归母净资产增速的同时，令人疑惑的是，华发股份2021年少数股东损益的增长却显著低于归母净利润的增速。

2021年，华发股份归母净利润和少数股东损益分别为31.95亿元、14.82亿元，同比分别增长10.09%、下滑10.61%。对应的归母ROE和少数股东ROE分别为15.35%和1.97%。

简单来说，一方面，华发股份引入合作的少数股东越来越多，另一方面，这些少数股东分走的利润增速却显著低于归属于上市公司股东的净利润增速。这就不得不让人疑惑，少数股东到底在华发股份中扮演怎样的角色？

就此，华发股份解释称，其一，2021年公司独资项目和投资收益合计23.12亿元，对归母净利润贡献比例达72%，这部分利润贡献与少数股东无关。其二，2021年公司的少数股东投入资本金增加较大，投资的合作项目大多尚在建设初期并未交付结转，合资项目公司未产生利润，少数股东损益一般体现为亏损，也造成少数股东ROE偏低。

靠合作方扭正现金流

少数股东权益大幅增加的背后，反映出华发股份资金状况的捉襟见肘。

2019～2021年，华发股份每年经营与投资活动现金流净额之和分别为-40.92亿元、-319.04亿元、-79.25亿元，筹资活动现金流分别为107.81亿元、487.86亿元和150.27亿元。截至2021年末，公司融资总额1367.88亿元。

华发股份解释称，公司近三年的经营与投资活动现金流之和虽为负值，但其资金不足并非均以融资性负债补充。公司较多项目采用合作开发模式，合作项目的少数股东方对项目的资本金投入是项目开发建设的重要资金来源，“如加计还原考虑，则2019及2021年的项目经营与投资活动相关的资金实为正流入。”

靠少数股东维持资金正流入的华发股份，转手就把钱存进了关联银行。

年报显示，截至2021年末，公司合并报表货币资金账面余额499.94亿元，其中在控股股东控制的财务公司的存款余额193.37亿元，同比增长54%，贷款余额32.70亿元。

就此，上交所要求华发股份说明，并对比财务公司与外部主要金融机构的存贷款利率，说明在财务公司大额存款、以及贷款规模远低于存款规模的原因及合理性。

据悉，2021年末华发股份在关联财务公司的存款余额193.37亿元，存款主要存放在建行、农行、中行、平安、光大和中信等银行，日均及最高存款余额分别为168.48亿元、325.70亿元。2021年度收到财务公司存款利息收入1.91亿元，平均利率1.15%。

华发股份表示，2021年度公司在其他金融机构的活期存款利率为0.35%、协议存款利率一般为1.15%;在财务公司的平均存款利率为1.15%，高于普通活期存款利率。与在其他金融机构存款相比，在财务公司存款利率占优势。

有意思的是，尽管财务公司能够提供明显的优势，华发股份却并未选择在上述财务公司进行过多贷款。据悉，2021年度财务公司对华发股份的融资成本区间为4.5%～6%，2021年末贷款余额32.70亿元。公司2021年度全部有息负债的融资成本区间为3.38%-9%，平均融资成本5.8%。

不难看出，财务公司提供的融资成本远远低于外部融资机构的融资成本。那么，华发股份为何还是选择花大价钱去外面借钱？

就此，华发股份仅表示，公司及下属公司根据经营所需，与财务公司分别开展存款和贷款业务。2021年末，在财务公司存款余额较大的公司并未从财务公司贷款，从财务公司贷款较多的公司在财务公司的存款余额不高。

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