场景分析

总结起来，无论细节如何，特朗普的决策机制无外乎基于如下三种类型。

无差别征收（打击中俄和盟友）

基于地缘政治考量的有差别征收（打击中俄同时团结盟友）

基于经济现实的有差别征收（打击盟友）

特朗普征税的初步场景分析

对交易影响的初步评估

全球资产对事情的即时反映已经表明了市场态度。但需要注意的是，资产价格的瞬间运动到底只是“膝跳反应”还是预示着未来的价格运动，这就要结合我的“宏观因子/主流偏见”模型进行分析。

·慢变量与快变量

熟悉我的读者都知道，我一直强调，市场只对近在眼前的冲击进行反应。也就是，市场是短视的。这里我转帖2018年2月14日的一则日记：

仔细思考一下潜在贸易冲突，可能不用太担心对市场的直接冲击。有几个理由：1、贸易冲突是长期慢变量，市场是短视的；2、从历史经验看，美日美德在80年代的贸易冲突并未引发股市系统剧震，只是一个辅助变量，在特定历史时刻才会发生影响。

但上述分析的可能缺陷在于：1、现在美国股市相对脆弱，因为上涨太久，而美日贸易冲突最剧烈的是85到87年，当时美股才上涨第三年，国内货币条件处于宽松周期；2、美日在政治上是同盟。

·对全球风险情绪的影响

这是全球宏观交易最关心的问题。因为全球风险资产的收益直接取决于风险情绪。总体而言，影响是偏负面的。来自于几点：

·大部分市场参与者认为，关税政策会给美国经济带来不确定性，加大经济衰退可能；美元和美债已经反映了这个看法；

·更坏的场景是，如果他国（尤其是中国）进行严厉的反制措施，那么全球经济增长前景会受到更大冲击；这对股票/商品/高息债等风险资产非常不利；

·如果最后的决策是基于经济原则，即主要的关税协议是针对加拿大、墨西哥和巴西等美国传统盟国，对风险资产的影响会相对小一些，但是对上述国家的风险资产带来严重冲击。尤其是巴西。

·有一种可能，虽然可能性很小，如果出现国际协调，尤其是中国做出让步，风险情绪就会得到极大缓和。

如果出现较大的风险情绪下降，持续时间就会是下一个关键问题。但并不能据此认为美股牛市结束。但是一些新兴市场股票，有可能陷入长时间的盘整。

但是，的确也有一种可能，即市场的乐观情绪继续主导。在经过短时间震荡后继续走高。因为，关税政策的实际经济影响需要一段较长的时间才能体现出来。出现这种情况的可能性并不低，因为：

·贸易冲击并不是直接短期冲击，是慢变量；

·全球总体的经济和金融条件并未得到破坏，市场已经接受了3%的美债利率，鲍威尔在参议院的证词延续了非常保守的风格，3月中旬的美联储会议非常关键。

·对美国和美元资产的影响

·钢铝关税对美国经济实质影响很小，通胀效应很低。但是，如果他国出现强烈的反制措施，对美国经济增速的影响就会放大；

·美股有些结构性分化机会。钢材、铝业股票收益，但总体收益的幅度很可能会被建筑、汽车、包装等行业的利空抵消，而担心他国反制，金融类和零售类股票有可能受到冲击；

美国钢铁大涨

对美元几乎是确认的利空。原因已经说过，经济担忧和对美国贸易平衡追求；

对美债总体是偏利多。因为进口关税的通胀传递效应非常有限（可以参考原油的价格传导效应），而经济前景下降会提升债券价格。

·对其他国家和资产的影响

如果全球风险下降，对EM资产总体不利；

巴西股票和货币是这个过程中最脆弱的品种之一：

巴西雷亚尔已经徘徊快一年

但是美元贬值有双重效应，如果商品价格能稳定，那么对于部分商品出口国，依然是利好，比如原油出口国；但是铁矿石和铝矿出口国不利，不利于比索、澳元、加元和雷亚尔。

美国前15大进口国

如果全球进入深度避险模式，对日元、美债和黄金最为有利。比特币的避险功能到目前尚未得到证实，可以观察。

对中国黑色产业链的影响很小，中国黑色产业链主要是受国内融资影响。但是，如果叠加了中国压缩需求从而导致情绪共振，黑色和有色金属可能会受到较大冲击。

总结

上述场景分析取决于：具体出台的政策以及各国的反制。总体上短期对全球风险资产不利。但持续时间不会太长。如果政策和反制越激烈，这种不利的时间就会拖得越长。全球股票、商品就会承受更大的压力，甚至发生一定程度的崩塌。