两融业务的收入也将明显下降。融资利率平均为8.51%，大部分融券的利率为10.60%，两融业务的火爆在2014年下半年及2015年上半年都给券商带来明显的收入增长。但7月以来两融业务明显降温，从最高点的2.27万亿下降到7月16日的1.42万亿，券商的两融收入回落。

信托、银行等配资公司风险上升

随着市场调整，伞形信托和银行等配资的风险逐渐暴露。沪深两市25至26日两个交易日通过HOMS系统强制平仓金额不超过40亿元，29日上午强制平仓规模约22亿元。两融业务沪深两市25至26日两个交易日因维持担保比例低于130%而强制平仓金额不到600万元。6月30日证券业协会表示现在场外配资资产规模合计近5000亿元，近两周以来强制平仓金额合计约150亿元，占市场交易量的比例很小。

从投资者的资金来源看，银行、信托进入配资的杠杆基本在1:2左右，7月已达平仓线的股票比例上升，风险将从配资公司、散户传染到银行、信托。

股灾对上市公司影响：投融资下降

投资收益下降，利润表受损。股市火爆带动企业纷纷将资金投入股市，全部A股投资收益同比增长率自去年下半年来迅速上升，投资收益占营业利润的比重由2014年2季度的14.8%上升到2015年1季度的22.9%。随着股市调整，上市公司的投资收益下降，甚至转为负数，利润表也将随之缩水。

股权质押风险降低融资能力。我们估算，在有股权质押的1100多家上市公司中，未解押股权占总股本的比例近15%，而7月8日股价下降到平仓价以下的达30%以上，部分甚至低于平仓价的50%。7月9日银监会允许银行业对已到期股票质押贷款与客户重新确定期限，暂时解除了上市公司的违约风险。

截至7月21日，仍有约20%的上市公司股价低于预警价，上市公司的信用水平仍然下降，不利于未来的融资，另一方面也增加了质权人的财务风险，可能使银行的不良贷款大幅上升。同时，救市过程中IPO被叫停，企业直接融资的道路也受阻。

股灾对居民消费影响：财富蒸发，住行消费下滑

随着市场火爆，新增投资者数量曾一度迅速增长，但随着市场下跌，新增投资者数量已降为最高峰的1/3。

A股账户的市值明显下降。前期随着市场快速上涨，各个规模的账户数也随之增加，尤其50万以上的账户数上涨明显，得益于高净值客户可运用的杠杆较多。而随着市场调整和投资者主动减仓，6月市值在10万以下的账户数明显上升，而市值在50万以上的账户数则减少了20多万户。

投资者的金融资产缩水，势必会传导到消费。2013年城乡人民币储蓄存款余额为44.8万亿，而高净值人群持有的可投资资产规模达到27万亿，这意味着投资者的金融资产缩水，势必会传导到消费。7月30大中城市房地产周度销售面积和40大中城市住宅用地周成交面积均出现明显回落，汽车销量同比增速也出现明显下滑。

下半年经济不容乐观

近期市场和公共政策部门对下半年经济回升预期较强。二季度GDP超预期增长7%；6月工业增加值同比增长6.8%，较上月加快0.7个百分点，连续2个月回升。

我们认为下半年经济L型，近期经济探底回升源于基建反弹和金融业贡献。6月基建同比增长20.6%，比上月大幅提高5.5个百分点；上半年金融业增加值增长17.4%，贡献GDP1.4个百分点。

2015年3-4季度，随着财政稳增长效应递减，股灾对经济的负反馈效应显现，经济回升将被证伪。股灾之后，金融业对GDP增长的贡献将明显下降，同时，上市公司投融资减少，居民财富效应缩水导致住行消费受影响。各界对增速换档期的经济寻底筑底要有足够耐心，毫不松懈地推动改革放活，货币政策保持灵活宽松，财政政策大力减税盘活存量稳增长。

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