招股书披露，ARM的最大客户是其在中国设立的合资公司安谋科技（Arm China）。在2022年3月投资重组之前，ARM持有安谋科技48%的股权，后者被授权销售或开发含有ARM IP的产品，并按照所含ARM知识产权的比例给ARM分成。2022财年，ARM约18%的营收（4.84亿美元）来自安谋科技，2023财年这一比例进一步提高至24%（6.54亿美元）。

但ARM与中国市场的合作，正遭遇诸多因素的扰动。ARM表示，受经济承压、美英出口管制等问题影响，该公司来自中国的收入增速在2023财年出现放缓。该公司还透露，受美英出口管制政策影响，最高性能的服务器芯片在提供给中国客户之前，需获得美英政府的许可。

“尽管迄今为止无法在中国销售（最高性能的）Neoverse处理器并未对我们的业务造成重大影响，但限制我们产品在中国销售未来可能会对业务造成重大不利影响。”招股书中提到，2023年8月，拜登政府推出对华投资限令，计划限制美国人士对中国半导体的投资，由于该政策还在征求公众意见且尚未生效，ARM尚无法评估该政策对其影响。

地缘政治之外，安谋科技的内部问题也影响着ARM在中国市场的表现。

过去两年，安谋科技曾经发生令人震惊的高层动荡：前CEO吴雄昂拒绝被董事会罢免，并指控软银在夺取安谋科技的控制权，欲将独立的合资公司变为可完全掌控的子公司，为自身财务利益服务。

尽管吴雄昂不断发声在业内引发轩然大波，但随着安谋科技在去年4月完成工商变更，吴雄昂最终还是落寞出局。不久后安谋科技官宣，新任联席CEO刘仁辰和陈恂已全面接管安谋科技的商业经营。

但此事是否尘埃落定，仍需观察。今年5月，一家名为莲鑫集团的公司称，其下属莲鑫基金拟收购安谋科技 51%股权。而ARM在招股书中也直言不讳地指出“如果我们与安谋科技的商业关系终止或恶化，我们将很难弥补任何来自中国的收入损失”。

ARM招股书截图

诸多客户正押注RISC-V

如果说中国市场只是局部问题，那新对手的崛起乃至客户的转向，则是ARM的全球性问题。

在冲刺IPO之际，为了提高盈利能力，ARM在中国市场受限的情况下动起了改变商业模式的心思。市场上有消息称，ARM正考虑改变以往的收费模式，准备按照移动终端设备均价的一定比例来收费。由于终端价格远高于芯片，这意味着ARM修改收费模式后，厂商要支付的授权费将高出数倍。

去年底，高通还曾爆料，2024年之后，高通和其他半导体设计企业可能将无法向OEM客户提供ARM公版CPU外的其他自研SoC组件，因为ARM计划将GPU、NPU、ISP等组件和CPU进行“捆绑销售”。此事如果属实，意味着高通等厂商要么采用全ARM架构芯片，要么自研CPU内核。前一种方案会导致厂商间的差异化减弱，后一种方案则会大幅增加研发难度。

如果ARM真的采取相关措施，客户是否接受成为关键。有未经证实的传言称，一家在中国市场占据领先的智能手机制造商拒绝了ARM的提价计划，因为在精简指令集阵营，相关客户已经有了备选项RISC-V，这是一种开放指令集标准，无需类似ARM的技术授权。

近年来，在软银出售ARM、地缘政治等事件影响下，包括高通、苹果、三星、恩智浦、华为、阿里巴巴等ARM客户正将更多资源投入RISC-V生态。2023年8月，高通、博世、英飞凌、Nordic半导体、恩智浦等公司宣布，将联手组建一家专注RISC-V技术的新公司，初期将重点在汽车领域，长远目标则将拓展至更广泛的移动与物联网等市场。

ARM在招股书中也提到了这一点，“我们竞争对手包括X86架构等成熟技术，以及RISC-V架构在内的免费开放技术。我们的许多客户也是RISC-V架构和相关技术的主要支持者，如果RISC-V相关技术继续开发，不排除我们的客户会选择免费的开源架构”。

在众多国家和企业推动下，RISC-V近些年发展势头迅猛。根据RISC-V国际基金会透露的数据，去年该基金会会员数量同比增长超过26%，在70个国家/地区拥有超过3180名会员，市场上已有超过100亿个RISC-V核心，2025年RISC-V架构芯片有望突破800亿颗。

按照这样的发展速度，ARM在移动端近乎垄断的地位未来很可能将受到挑战。去年6月，RISC-V国际基金会CEO雷德蒙德在对话中直言，RISC-V可能不会对X86构成生存风险，但ARM最好注意一下，因为RISC-V计划在5年内完成ARM花了20年才取得的进展。