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陈经:道琼斯指数大涨五年后的回顾
关键字: 美国股市最新行情美国道琼斯指数图美国经济数据美股行情中美未来经济分析消费类的公司最多,有11个,总市值增加了62%,接近道指75%的涨幅,没拉后腿。但是消费类股其实表现分化了。沃尔玛、宝洁、可口可乐、麦当劳这四个利润还降了,营收增长不多或者下降,确实有行业到顶增长乏力的感觉,市值增长只是市盈率估值提升。AT&T和Verizon两个电信股有自己的行业特色,之前是利润低谷,现在利润高并不能说明增长高。强生、迪斯尼、家得宝、联合健康、耐克这五个是市值增长100%-200%,是消费类股市值增长的主力。这几个行业看不出统一的增长模式,也可能之后发生变化。
2011年12月时按各类别总市值观察,会发现对美股来说,最重要的是消费、IT、工业技术这三类的23-24只股,分别有13000、11000、6800亿市值。金融类那时刚遭到重创,只有三个在道指里,市值只有2300亿出头,还不如制药类市值高,重要性都不大。石油类两只股市值不小,但是行业特殊,波动有限。应该说当时消费、IT、工业技术这三类股的估值是比较低的,市盈率一般是11-17。而且这些行业的美国公司在世界上技术与品牌优势很大,对股指的支撑很好,当时的方向显然应该是对美股唱多。
现在再来按行业总市值排,最重要的变成了三个高增长的类别,次序也有了变化,依次是IT、消费、金融,分别有25500亿、21400、9600亿市值。IT地位上升,消费类有好有坏地位下降,金融类咸鱼翻身一跃从最弱的一类跳到第三。工业技术类7个老牌公司营收和总利润下降,相对地位下降,市值上涨更象是一种安慰。
看上去IT类公司是真正有不小增长。营收增长高,有令人兴奋的新经济模式,如网络经济,有新技术突破口,如人工智能。
消费类公司应该说业绩有小幅增长,但没有清晰的发展脉络,并不是很扎实。营收增长并不多,利润增长可能有偶然性。金融类公司的利润不能作为股指的依靠,历史上波动就比较大,说不定什么时候又危机大跌了。石油类公司市值不跌是业绩低谷时的保护性估值,以后业绩好转,市值也不会大涨。工业技术行业这七个公司有传统,是美国技术体系的支柱,但应该难于突破了,感觉是走下坡路的。不是说这些公司不行了,而是全球高端工业技术市场空间就这么大。也不是没竞争,中国的各种中低端工业科技闹得很凶,一不小心把行业高端的利润弄没了,是很要命。
总体来说,美股指数五年来接近翻倍的表现,个股大涨层出不穷,主要是两个拉动力量。一是IT类龙头公司的带动作用,有真实增长和较大创新,在全球确实表现突出。二是市场从偏悲观到偏乐观的估值提升,这是非常明显的。如果只是靠业绩增长,美指的增长并不会太高,主要还是估值提升对股指助涨作用大。
过去五年,美国股指表现很好,而且不象中国A股这么大起大落。美股这些年下跌时幅度不大,一直稳健上涨的感觉。美股的表现是美国经济信心的重要依托,这种“稳健上涨”的增长形态,多年来就是美国股市吸引世界资金的招牌形象。从种种迹象来看,美国全社会有意对股市精心维护,对市值看得很重。而中国政府与社会对股市形象没这么重视,一些公司对市值漠不关心,又有不少公司炒作过于狂热,不是太有章法。
接下来五年,根据以上分析,不宜对美股过分乐观。从这30多个公司的市盈率来看,现在估值虽然不能说疯狂,但肯定不是低估区域了,甚至也超过了历史平均市盈率,算偏高的。理论上来说,这需要靠高增长来化解。但是除了IT业似乎还有一定增长潜力,其它几个行业大类都不能乐观。其它行业约一半的公司过去五年利润与营收持平或者下降,面临的挑战不小。希望是美国经济“复苏”,但就算美国经济指标真的好转了,这也已经反映在乐观的估值里了。要注意这些公司的市值普遍上千亿美元,营收数百亿上千亿已经是行业霸主,要维持都不容易,想要增长不是小事。有时不是公司管理能够决定的,市场空间到顶也没办法了。
A股上千亿美元市值的只有四个公司,中石油和工行、农行、中行。三个银行股估值都很低,市盈率只有6倍左右,中石油和埃克森美孚、雪弗龙一样是低利润保护性估值。这些公司规模都太大了,基本没法谈高增长。除了银行股,A股还有约80个公司市盈率在8-15倍,舆论认为这些公司市值“偏大”不好炒,其实不少只有几十亿美元。而美国这30多个公司,规模要大得多,却基本在16倍市盈率以上,一般是20多倍,这无疑对应着相当乐观的市场情绪。
由于美国IT业优势很大,想象力也有,所以有一种观点是,美国会继续以IT优势拉动整体发展,实现整体经济的质变。从这30多个公司的营收与业绩轨迹看,这并没有成为现实。IT的营收与业绩增长,没有扩散到其它行业去。其实中国也是一样,IT发展的速度可能比美国还快,但是并没有对其它行业有太大拉动作用。依靠人工智能等革命性技术对传统行业进行大规模改造,真正实现的不多,各行各业太多,还只是一个设想。
如果接下来五年,美国能够靠经济增长,把现在的乐观估值消化,把美指的涨幅做扎实,就已经不错了。不应该再想象美国股指能有大幅增长, 我认为从2011年底10年过去,道指也就是一倍的涨幅。如果接下来涨幅显著超过一倍,就会有大幅下跌的风险。这基本等于是说,接下来美股每年涨不了多少。巴菲特说道指要上10万点,那时他很可能已经去世了,等于随便说了。
巴菲特资料图
但也不是说美股就会大幅下跌,我不认为这是一种必然。如果美国经济乱套了,这些公司业绩大降,那现在股指显然高估了要大跌。但这个前景不能随便预测。五年前我的判断还是成立,美国这些道指成分股公司,在世界上有独特的技术与品牌优势,其它国家的挑战者冒出来的不多。虽然规模已经很大高增长不易,但不能轻易唱衰。因为美国的全球优势,这些公司有不少对应的是世界市场,能从世界经济增长中受益。在世界各主要经济体中,中美两国研发创新的投入与成果显著领先,也各自有独特市场优势,明显领先其余国家。因此,对美国稍看好一些是可以的。
如果美国方面操纵舆论,宣传美股前景一片大好,吸引世界资金去接盘再炒高一段,这会是一个陷阱。美国操纵者会利用主场优势套现,之后大跌套死杀进来的资金。因此要注意防范这种舆论炒作。由于美股规模实在太大,美国吸引世界资金的任务也没那么容易完成。至少中国就没有显著增加美股头寸,还有所减持,现在也对民间资金出海管得很严。
接下来预计美股震荡加剧,可能以一种震荡的方式小幅上涨。即使长线上涨了,上升斜率肯定比过去五年小。同时也通过震荡,实现利益集团的超额收益。
通过和美国股市的对比,也可以对A股有点信心,至少A股大市值股的估值是比美股低的。从长线来说,A股的估值与业绩提升前景会比美股要强。预计五年后A股的涨幅会高于美股。但是由于A股的估值体系十分混乱,炒作横行,如果追求高收益,可能风险比美股还大。本文并非对股市投资作出建议,趋势预测都是极长期的,对于操作参考意义不大。
本文主要是过五年后阶段性总结一下。对全球经济的观察,可以参考《从道琼斯指数看中美日经济》一文,虽然时间已经不短,但不少观察并未过时。
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