一个国家发展水平低一定不是因为这个国家的人民不肯消费，而是因为他们的人均资本占有率低，技术水平落后，资源配置效率低下。如果消费就能带来经济增长的话，那世界上就没有穷国了。

一个发展中国家无论是生产能力的扩张还是生产效率的提高都需要资本积累，需要大量的投资。如果生产出来的东西都消费掉了，没有了储蓄和投资，生产能力怎么扩大，经济怎么能增长？那些小而穷的国家还可以靠外援或外债来维持一定的增长（确实，图1中消费率接近甚至超过100%的国家都是小国、穷国），但是像中国和印度这样的大国，不可能指望靠外援或外资来增加资本积累，而必须依靠本国的储蓄。

储蓄率等于100减去消费率，一个国家消费率低就意味着储蓄率高，也就意味着这个国家可以在没有大量外资的情况下维持较高的投资率，从而维持较快的经济增长率。事实上，经济学家发现储蓄率与投资率几乎在所有国家都是高度正相关的，这种相关程度在大国更加显著，即使存在资本的自由流动也并不改变这种状况。

投资增长是发展中国家的主要推动力

从经济增长理论来看，是投资而不是消费的增长才是发展中国家不断提高人均产出从而追赶发达国家的一个主要推动力，而人均产出的持续增加是人均消费水平得以不断提高的前提。换句话说，投资的增长才是经济增长的原因，而消费的增长则是经济增长的结果。

图2是用1993-2012这二十年间世界各国的平均投资率和人均GDP增长率的数据做成的散点图，每个点代表一个国家，横轴是投资率，纵轴是人均GDP增长率。可以看出，一个国家或地区的经济增长率与投资率有很强的正相关性。三驾马车中只有投资是经济增长的引擎，消费和出口都不是。投资拉动经济增长才是应有之理！事实上，在绝大多数跨国分析中最稳定不变的结果就是投资率与GDP增长率的正相关性。（图2）

不少人担心中国长期居高不下的投资率必然会带来浪费和产能过剩，导致资本回报的急剧下降。确实，经济学中资本回报率递减的规律告诉我们，随着人均资本占有量的不断增加，在其他条件不变的情况下，资本的回报率会不断下降。按照这个规律，中国靠高投资拉动的经济增长率似乎是难以为继的。但是有几个因素使得中国的投资回报率不会急剧下降。

第一，中国的人均资本存量与发达国家如美国和日本相比还非常低。根据宾大世界表（PWT8.0）按购买力平价计算的人均资本存量数据，中国只有美国和日本的四分之一左右，与中国的人均GDP水平基本相当。所以在当前的发展阶段，保持较高的投资水平而不导致过低的资本回报率是完全可能的。其实十几年前就有不少人担心中国的投资率过高会导致资本回报率下降，但后来的一些研究并没有发现中国宏观层面的投资回报率有明显的下降。

第二，根据近些年发展起来的内生增长理论，人力资本水平的提高会减缓资本回报率下降的速度；另外，物质资本中本身就可能包含了技术进步的成分，所以，资本回报率不见得会递减。

第三，当中国的人均资本占有率与发达国家愈益接近，增长率会不断下降，但那可能是二十年以后的事，到时候，投资率也会下来。可以预计，中国的投资率将会随着经济发展水平的提高而逐渐下降，中国经济每年10%的增长速度是“不可持续”的，但那是经济发展的必然结果，是很正常的事情，不应该、也不可能通过所谓的从投资驱动到消费驱动（或投资与消费平衡驱动）的经济转型来改变它。

中国投资率被高估 消费率被低估

更关键的一点是，中国的投资率其实远没有官方统计公布的那么高。中国的消费率被官方数字大大低估了，而投资率则被大大高估了。根据我和复旦大学张军教授的合作研究，中国真实的消费率应该比官方公布的数据高10个百分点以上，超到GDP的60%，而投资率则要低10个百分点以上，不到GDP的40%。对于快速增长的经济体而言，这样的比例应该是比较正常和合理的。

中国官方统计数据对消费的低估来自于几个方面。

首先，中国的国民经济核算对住房消费大大低估了。关于这一点，已经有一些经济学家研究过，包括本人与张军的合作研究。第二，官方统计数据不能涵盖由公司账户付费的私人消费，此项支出一般被视作企业的经营成本，如果是耐用消费品，则可能被算作资本支出。在中国有很多这样的消费！例如，许多企业主或高管通过公司账户购买私人汽车，这些汽车的购置成本、维修保养费用、汽油开支乃至雇用司机的费用都会计入公司成本而不是私人消费。这种通过公司账户进行私人消费的做法在中国普遍存在，包括吃喝宴请、旅游度假、通讯支出等等。第三个、也是中国消费率被

低估的最重要的原因是居民收入被大大低估了，这是因为我国支出法GDP中的居民消费支出主要是根据住户调查得到的资料计算出来的，而住户调查中高收入人群的代表性严重不足，结果导致全国的人均收入和消费被低估。

通过分析上述消费被低估的三个原因，我和张军对我国居民消费支出进行了重新估算。表3给出了重估后2004-2011年间中国的最终消费率，结果均超过了GDP的60%，远高于官方公布的消费率。（表3）

消费率被低估也就意味着投资率被高估了。根据官方统计，中国的投资率（总资本形成占GDP的比重）接近50%，这个比率几乎高于世界上所有的国家，更大大高于世界平均水平（约22%）。从地方统计数据来看，近一半的省份在2012年投资率超过60%，有六个省（自治区）的投资率超过80%，达到了不可思议的水平。这样高的投资率似乎是难以为继的。但问题在于，这个官方的投资率是被大大高估了的。最近，本人与复旦大学张军教授和博士生刘芳按照国家统计局颁布的核算方法估算了中国的固定资本形成总额，发现与官方公布的数字差别很大。以2012年为例，我们估算的固定资本形成总额比官方公布的数字多出64%。由此我们推断，官方的固定资本形成数据并非按照国家统计局公布的方法独立核算出来的，基本上可以看成是用GDP减去消费支出和净出口后的余项得到的。但这样做的结果就使得最终消费的低估直接转化成资本形成总额（即投资）的高估。