更令人绝望的是希腊债务问题在经过大规模援助之后，其实并没有真正的好转，实际上根据数据反而还进一步的阶段性加重了，只不过三驾马车提供了巨额新贷款以更换旧债，让这一情况一直没有以希腊丧失偿债能力的方式直接暴露出来罢了。

希腊债务危机是在2009年开始全面暴露并发酵的，到2010年即迅速达到沸点，当时希腊官方债务占GDP的比例在130%左右（IMF估计数据），2010年5月三驾马车与希腊达成第一轮救助协议，希腊开始得到援助贷款，到当年末国债占GDP比例增加到144%（希腊统计局调整后数据）。而经过两轮近五年的援助后，现在希腊国债占GDP的比例是——接近170%。根据三驾马车最乐观的分析，即使希腊一直保持经济复苏势头，并且继续坚持严格执行紧缩政策，也要到2020年时公共债务比例才能下降到120%左右。更不用说即使120%的国债负债率也仍然远高于一般认为的财政安全线。

希腊债务占GDP比例

那么欧盟耗费天文数字般的巨资援助希腊，真正企图何在，那么多钱又实际花到哪去了呢？回答这两个问题，就需要盯紧几年来欧盟金融系统的结构和资产重组。

第一个答案很简单，读者回忆一下，应该不难想起2010年的欧债危机，源头固然是希腊，但当时全球市场更担心的是希腊一旦倒下，市场就会立即爆发恐慌避险情绪，而意、西、葡、爱几个同样债务比例很高的欧盟国家，又都或直接或间接对希腊债务有着巨大风险敞口，于是会被一起拖下水。最终导致整个欧元区不堪重负而不得不被动解体。所以欧盟、特别是欧元区国家只能倾尽全力救助希腊。

第二个问题的回答其实更简洁：这几年三驾马车对希腊的巨额援助，对希腊来说其实只不过是新债换旧债，而对三驾马车来说，则是通过替换债务，让原来深深陷于希腊债务危机的金融系统（主要是欧盟的各种银行和基金）基本得以脱身，从而建立起了防备希腊发生全面债务违约的防火墙。根据希腊财政部公开的2014年第三季度数据，截止当时，私营投资人已经仅持有约17%的希腊债务，其余83%已经转移到各官方机构手中。其中欧元区（Eurozone）国家政府以欧洲金融稳定基金（EFSF）等方式购入约60%，IMF以发放贷款方式占10%，欧洲央行（ECB）通过证券市场计划（Securities Market Program）购买了希腊债券，希腊央行则持有一部分回购协议和资产。

谁持有希腊债务

杀一儆百VS两败俱伤，心理轮盘赌

由于与两年多前相比，现在希腊、欧洲经济形势，以及债务债权的分布都有了很大的变化，Syriza的新政府和欧元区各自都有新的盘算，背后也各自有巨大的压力逼他们不能轻易妥协，一方或双方在短期内向对方做出根本性原则让步，以迅速实现妥协的机率恐怕远不如以前时候。

在Syriza获胜后，作为现今欧元区乃至欧盟内最有权力的主导者德国，财政部发言人和央行行长迅速作出了反应，各自以公开讲话的形式放出了信号，不管口气是温和还是强硬，意思都是非常一致的：债务展期还可以商讨，减记免谈，而紧缩政策的大方针也不能变，否则援助就会中断。那样在今年二季度时希腊政府就会面临无钱还债的窘境。德国的算盘应该是：欧元区利用这几年时间，通过大规模收购民营金融机构原先持有的希腊债务，已经建立起了针对希腊债务违约的防火墙，大致可以保证即使希腊宣布无力偿付国债，欧元区其它经济体也不会立刻就受到直接的致命冲击。有了时间缓冲，就能逼迫无路可走的希腊重新服从三驾马车的经济指挥。甚至还可以借此立威，震慑意大利西班牙等几个同样对紧缩政策不满，进而对欧元私下抱怨不断的欧元区国家。

但Syriza同样也并非没有底牌。如果希腊在得不到外部支持的情况下放弃紧缩政策，唯一可行的办法就是退出欧元区，重新启用本国的独立货币，然后通过印钞和货币贬值来重新平衡经济。退出欧元区固然会对希腊经济本身造成巨大混乱，但同时也会冲击整个欧元区经济，并在政治上对包括德国在内的欧元区大国、富国们造成不可挽回的打击。

另外，希腊如果重新启用本国货币，欧元马上会面对区内一个最无所顾忌的竞争性贬值对手。而Syriza如果促使希腊通过法律，允许可以强制使用新本币偿还旧债，则三驾马车在已购入的希腊债权上的损失也将是空前的，甚至会直接影响到欧版QE的货币政策效果。当然这种想法在技术上还有困难——经过“自愿减记”的整理后，2010年后希腊新借或展期的债务大部分是按英国或其它欧洲国家的法律发行的，希腊政府对它们还有多少法律管辖权，恐怕不是律师们在几天里可以得出结论的。但如果Syriza铁心以两败俱伤作为底牌，与欧元区大国进行一番大博弈，那么任何黑天鹅的出现，大概都不会引起人们的惊奇了。