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万钊:2018,结构分化的新时代,风口在哪里?
关键字: 结构分化结构分化新时代中央政治局会议定调2018年经济风口在哪里【文/观察者网专栏作者 万钊】
今年的市场上,结构分化是一个热词。而就在前几天,中央政治局召开会议,分析研究2018年经济工作,定调“推动高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求”。
这意味着结构分化已经引起高层的高度关注,并成为未来宏观调控的基础。过去主要是市场在讲结构分化,未来将是高层讲、部委讲、地方政府讲。结构分化是一个新时代,也给我们带来了新挑战。
GDP总量增长能否企稳在6.5%?
那么第一个问题,在经济结构变化过程中,总量会怎么变?2017年中国经济出现了小幅反弹,如果观察需求的三种力量(消费、出口、投资)的话,可以看到三种力量呈现出完全不同的走势。
2017年,消费呈现出企稳的态势,出口出现了明显的反弹,而固定资产投资则继续下台阶,从GDP支出法核算的角度看,最终消费支出对GDP增长的贡献度越来越高。
但是我们需要注意一点,投资代表了未来经济增长的潜力,单一依靠消费的经济体,其经济增速往往比较低。尤其是中国的固定资产投资增速持续走低,让人疑虑:在未来中国经济结构分化的过程中,GDP总量增长能否企稳在6.5%?这是不是未来几年中国经济增速的中枢水平?
图:社会消费品零售(蓝)、出口(红)、固定资产投资(绿)
我们需要更加细致的考察中国的投资数据。
我们计算不同行业对固定资产投资下滑的拉动作用(2015、2016、2017年1-10月),可以看到过去三年农业投资对投资整体的拉动作用逐年下降,也许与加强保护农村环境有关系,但是是否符合乡村振兴战略的大方向,目前还不确定;采矿业投资连续萎缩;制造业投资是拖累整体投资下滑的最主要原因,而且制造业投资的下滑还在持续;房地产投资是支撑投资的主要力量;另一个主要力量是水利环境,反映出环保是目前投资的核心题材;电力生产经过前几年大跃进式的投资之后,2017年迅速萎缩。
我们还需注意到的是,住宿餐饮业的投资始终很低;一些新兴的服务业,比如软件服务业、金融业、科学研究、文化娱乐业等,对投资的拉动作用也很低;民生领域的投资,包括教育、卫生也较低,因此新兴服务业的投资,难以弥补制造业投资下滑形成的缺口。
图:不同行业对固定资产投资的拉动作用(2015、2016、2017年)
来源:WIND注:其中2017年是指1-10月的累计值
我们再来考察一下中国的制造业分子行业的投资数据。
可以看到,2017年对制造业投资拉动最大的三个子行业是:计算机、通信和其他电子设备制造业,汽车制造业,电气机械及器材制造业,这三个子行业都属于高端制造业的范畴,其对制造业投资拉动作用的增强,显示出中国经济转型升级的良好态势;受到房地产销售火爆的带动,家具制造投资明显回暖;受到出口回暖的带动,纺织业、服装服饰业、化纤制造等轻工业投资都有回暖。
但是另一方面,不容忽视的,很多子行业对制造业投资的拉动作用在下滑,包括上游正在去产能的黑色金融冶炼、有色金融冶炼;环保压力较大的木材加工、造纸业、印刷业、化学原料及化学制品、医药制造;以及终端消费的农副食品加工、食品制造、酒、饮料和精制茶制造。考虑到中国大规模城镇化和重工业化时代的结束,保护环境的意识不断增强,以及食品边际消费倾向的持续下降,这些下滑的子行业将继续下行。
图:不同子行业对制造业投资的拉动作用(2015、2016、2017年)
来源:WIND注:其中2017年是指1-10月的累计值
基于上面的固定资产投资结构的分析,我们可以看到,目前高端制造业、环保产业等行业的投资高歌猛进;但是另一方面,随着中国大规模城镇化和重工业化时代的结束,很多传统行业的投资在持续下行,“新”经济的上行目前还难以弥补“旧”经济下行的缺口,因此总体投资和GDP总量增长仍将持续下滑,GDP增速6.0%左右或是本次经济下行的中枢位置。
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- 责任编辑:吴娅坤
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