【文/观察者网 专栏作者 何火新】

2016年12月中下旬开始，IPO开始以多数交易日每天3只的速度发行。保持这样的速度，长年排队IPO的数百家企业，只需要一两年就能消化完毕，而A股上市公司不久前刚刚突破3000家。

于是IPO加速成为股市（特别是小盘股）下跌的罪魁祸首，广遭以央视为首的各家媒体的指责，更遭广大投资人漫骂。IPO与市场涨跌的关系究竟如何？比IPO杀伤力更大的又是什么？

首先，IPO不可能承担起为实体经济解决融资问题的重任，不宜打着这个高大上的旗号为IPO辩护。

早在15年前，笔者就经常听到中国应当增加直接融资比例，降低银行贷款为主的间接融资比例。实际上就目前的中国股市而言，靠增加IPO来显著增加直接融资在融资总额中的比例，完全是一种幻想。

2015年，中国的商业银行增发的人民币贷款，合计12.65万亿，但当年IPO只有1496亿元，后者只相当于前者的1.18%。即使在空前的大牛市的2007年，这一比例也不过13.14%（见表1）。

从最近11个完全年度的统计来看，如果要通过增加IPO的方式来显著增加直接融资之比，是要把股市压垮的。这是要增加系统性金融风险，是各方面都不能容忍的。

其次，IPO的速度与数量与股市涨跌的关系，不光要静态地看，也要动态地看。不难发现，不少为IPO辩护的机构或媒体，都喜欢说IPO数量增加速度加快，未必就导致股市的下跌。

2007年当年IPO与全年新增人民币贷款之比高达13.14%，IPO总额高达4771亿元，但全年股市是大涨的。而在2013年，全年IPO为零，但当年沪深300指数下跌7.65%。持这种观点的往往是受益于IPO的“利益集团”的人士，比如就职于券商投行，或创投和PE公司的人。

IPO的增加，需要股市存量资金认购，IPO成功后，这部分资金就“永远”地离开了市场，这肯定是助跌股市的力量。

但如果是牛市，则这种力量不足于战胜股市走牛的综合力量，只能导致市场涨幅减小，或涨速变缓。而且正因为是牛市，IPO就容易得多，因为市场对新股的需求和二级市场的股票一样旺盛。

但在熊市中，压制股市的综合力量足够强，即使IPO暂停，只是减少了股市下跌的某一种力量而已。显然这种把某个较短期间内股市涨跌与IPO数量和速度静态来看的观点，是片面的。

IPO不是洪水猛兽，但只是列举IPO增加但股市上涨，而IPO减缓或暂停股市下跌的例子，恐怕不仅不能忽悠广大投资人，只能招来普遍的反感。

实际上正因为2010年和2011年A股的IPO总金额连续成为全球之首，与新增贷款之比分别高达6.14%和3.76%（见表1），2年IPO总量近7700亿元，这个金额与2013年和2014年熊市中市场存量资金的平均值相当，直到2014年7月市场进入新的牛市，市场存量资金日平均数才重新增加到7000亿以上（表2），中国股市的熊市跌幅因此而加大，熊市持续时间才更长。

可以确定地说，正因为当时IPO融资太猛，从当时几年的股市表现来看，似乎发生金融危机的是中国而不是美国，而经济增速在大国中名列前茅的不是中国而是美国。

第三，IPO的数量很重要，估值则更为关键。在美国和中国香港这样成熟的资本市场，根本没有IPO加速或暂停的说法，因为完全是市场化发行。

如果熊市来了，市场很悲观，则只有以很低的估值才能发得出去，如果估值太低，就等于是大股东给新股认购者送钱了。因此即使没有证监会主动叫停IPO，拟上市的企业也主动撤回或暂缓IPO。

而在中国大陆，因为市场长期追捧新股，哪怕新股估值很高，照样有大量对市场缺乏常识的投资人刀头舔血，勇于接盘。如果证监会放任上市公司高估值IPO，则很可能成为股市长期走熊的祸根。