（文/王力 编辑/徐喆）近日，据中国国际金融有限公司（中金公司）官网发布的消息显示，相宜本草化妆品股份有限公司（以下简称“相宜本草”）已终止上市辅导工作。这也意味着相宜本草冲击IPO再度折戟。

这一消息引发了业界广泛关注，相宜本草的上市之路可谓一波三折。自2012年首次启动IPO进程以来，相宜本草的上市之路已经走过了超过10年的时间。

2012年，相宜本草向证监会递交了IPO招股书，拟在上交所上市，计划募集约7亿元资金用于营销渠道及品牌建设项目和信息化平台建设项目。然而，两年后，即2014年，相宜本草主动终止了上市进程。时任相宜本草原总裁严明曾表示，终止上市是出于公司战略多方面考量，当时商超渠道大环境不理想，公司内部也处在调整期，这两年将以维护市场稳定为重，同时加强公司抗风险能力。

然而，相宜本草并未放弃上市的梦想。2020年，相宜本草再次启动IPO计划，并引入了原上海家化联合股份有限公司首席市场官俞巍。俞巍的加入一度被外界解读为相宜本草重新冲刺IPO的重要举措。2022年11月，相宜本草与中金公司签署了上市辅导协议，拟于A股上市。然而，经过两年多的努力，相宜本草的上市之路再次遭遇挫折。此后今年10月，相宜本草与中金公司签署了终止辅导协议，决定终止上市辅导工作。

对于终止辅导的原因，文件显示为“相宜本草基于自身战略发展及未来资本运作规划考量，经与中金公司友好协商，决定终止中金公司对相宜本草的辅导工作。”这意味着相宜本草是基于自身需求主动终止的上市辅导。尽管相宜本草方面尚未对后续上市或发展规划作出具体回应，但从其历史发展来看，上市之路的波折或许与其商业模式、内部经营管理以及业绩水平有着直接关系。

回顾相宜本草的发展史，其成立于2000年，由出生于医药世家的封帅创办，专注于中草药护肤品的开发。相宜本草曾经历过一段辉煌的“黄金时期”。2008年，相宜本草获得今日资本注资1000万美元，成为当时国产美妆品牌获得的第一笔风险融资。2009年至2011年，相宜本草的营业收入分别为3.77亿元、7.5亿元、13.35亿元，净利润分别为5221.52万元、1.16亿元和1.35亿元，毛利率保持在78.65%至80.34%的高水平。然而，自2014年起，相宜本草的业绩开始走下坡路。2015年，相宜本草的回款额下滑至15亿元，与2013年鼎盛时期的23亿元相比缩水一半。

在业绩下滑的同时，相宜本草也经历了频繁的高层人事变动。从2014年到2022年，相宜本草至少经历了9次高层人事震荡。2014年，时任相宜本草总裁的严明离职，成为亚商资本创始合伙人，但期间仍担任相宜本草董事。2017年，严明以兼任总裁的身份再次回归相宜本草，但2020年7月1日相宜本草冲IPO时，严明再度离职，仍保留董事一职。2022年11月，严明不再担任相宜本草董事，至此不再担任相宜本草任何实际职务。然而，严明至今仍持有相宜本草8.38%的股权。

除了严明，相宜本草的其他高层也频繁变动。2015年，时任相宜本草副总经理陈海军、副总裁阮伟华以及高级品牌策划经理钟频分别在接下来的两年间相继离职。2016年，多位新任高管加入相宜本草，包括百事食品中国区前大客户部资深总监胡庭洲担任分管销售副总裁，伽蓝集团前营销总裁张昊担任CEO，伽蓝集团前美素事业部总经理朱文良担任CS（专营店）事业部总经理，欧莱雅中国前负责专业日化线的阙嘉华担任CMO（首席营销官）。然而，好景不长，2017年5月，胡庭洲、张昊、朱文良和阙嘉华纷纷离职。同年6月，严明紧急回归“救火”。2020年7月，俞巍接棒严明成为相宜本草新一任执行总裁。然而，2024年6月底，俞巍也因个人原因申请辞去公司首席执行官兼总裁职务。

高层的频繁变动无疑给相宜本草的发展带来了不确定性。与此同时，国产美妆品牌的崛起也给相宜本草带来了更大的竞争压力。近年来，珀莱雅、丸美股份、上美股份等多家国产美妆品牌纷纷上市，在资本市场大施拳脚。而相宜本草却一直在上市之路上徘徊，错失了发展的良机。

除了高层变动和市场竞争压力，相宜本草自身存在的问题也是其上市之路受阻的重要原因。中金公司在辅导工作报告中多次指出相宜本草存在的问题。值得一提的是，第四期和第五期辅导报告均显示,相宜本草经销模式营收占比超30%,同时客户中经销商较多,且空间范围较为分散,此外销售费用占营业总收入比重维持在40%左右，占比较高等。这些问题无疑增加了相宜本草上市的难度。

尽管面临诸多挑战，但相宜本草并未放弃努力。近年来，相宜本草也在积极寻求变革和突破。在渠道方面，相宜本草不再局限于KA商超、大卖场渠道，而是积极发力线上。数据显示，2023年相宜本草在三大线上平台（淘系+抖音+京东）的GMV超过5亿元。同时，相宜本草也颇为注重研发创新。据公司董事长封帅介绍，相宜本草主要从两个方面发力：一方面是聚焦本草实效，加大基础研究；另一方面是不断加强对外合作，开放创新。

然而，这些努力能否帮助相宜本草重新站回美妆市场的舞台，仍是一个未知数。当前美妆行业IPO“遇冷”情况较为突出。据仪美尚不完全统计，2023年7月至2024年7月，有10家美妆相关企业终止了IPO。在这种情况下，相宜本草的IPO进程无疑面临更大的挑战。

相宜本草的上市之路虽然波折重重，但其作为国产美妆品牌的代表之一，其在市场上仍有一定的市场影响力和品牌价值。未来，相宜本草能否找到适合自己的发展路径，实现上市梦想，仍需时间验证。

本文系观察者网独家稿件，未经授权，不得转载。