（文/王力 编辑/徐喆）10月19日，中药行业巨头片仔癀（600436.SH）公布了其2024年前三季度的财务报告。报告显示，尽管公司依然保持了营收和净利润的双位数增长，但增长速度已显现出明显的放缓趋势。

具体来看，2024年前三季度，片仔癀实现营收84.5亿元，同比增长11.19%；归母净利润达到26.87亿元，同比增长11.73%。尽管数字上仍显光鲜，但与去年同期相比，增长速度已有所回落。这一变化背后，是片仔癀所面临的成本压力、多元化转型和业务结构等多重挑战。

值得注意的是，在二手回收市场，片仔癀锭剂曾一度被黄牛炒至1600元/粒，市场甚至有“吃一粒片仔癀等于吃了四克黄金”的说法。然而，近期片仔癀在回收市场的价格却大幅下跌。

片仔癀三季报发布：业绩增长放缓，成本压力显现

近日，片仔癀发布了2024年前三季度的财务报告，数据显示，尽管公司实现了营业总收入84.5亿元，同比增长11.19%，归母净利润达到26.87亿元，同比增长11.73%，但相较于去年同期，其营收和净利润的增速均呈现出放缓态势。去年同期，公司的营收和净利润分别实现了14.88%和17.16%的显著增长。

从单季度表现来看，2024年第三季度，片仔癀实现营收28亿元，同比增长9.6%；归母净利润9.65亿元，同比增长11.73%。然而，这一成绩却是除了2022年新冠大流行外公司三季度单季度营收和净利润增幅最差的表现，其中营收增幅更是首度跌至个位数。

数据来自片仔癀

在营收和净利润增长放缓的同时，片仔癀的毛利率也出现了显著下滑。2024年前三季度，公司毛利率为45.44%，同比下降3.01个百分点。分行业看，医药制造业、医药流通业和化妆品业的毛利率均有所下降，其中医药制造业毛利率下降幅度最大，达到8.35个百分点。此外，肝病用药和心脑血管用药的毛利率也大幅下滑，分别减少了7.4个百分点和26.03个百分点。

毛利率的下降主要受到中药材原料价格不断上涨的影响，尤其是天然麝香和天然牛黄等核心原料的价格持续走高，对公司的成本产生了较大压力。从多个信息来源可以得知，天然牛黄的价格自2023年初以来持续攀升，特别是在2023年11月之后，价格涨势更加迅猛。进入2024年，天然牛黄的价格依然保持坚挺，并在一定范围内波动。

据中药材天地网、康美中药网等权威中药材信息平台数据，截至2024年10月23日，天然牛黄的价格已达到每公斤165万元。财报显示，2024年前三季度，片仔癀肝病用药、心脑血管用药以及医药制造业的主营业务成本增长率均达到了60%以上。

在经营活动产生的现金流量净额方面，片仔癀也面临一定的挑战。2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为12.99亿元，同比下降45.41%。现金流净额的下滑可能对公司的偿债能力产生一定影响。截至2024年三季度末，片仔癀的合计负债为33.86亿元，同比上升33.5%，资产负债率也较去年同期增加了3.07个百分点。

此外，片仔癀在研发费用方面的投入也呈现出下降趋势。2024年前三季度，公司研发费用为1.45亿元，同比下降19.59%，研发费用占营收比例也同比减少0.66个百分点。这对于一家依赖传统中药产品的企业来说，可能会影响其未来的市场竞争力。

截止三季度末，在股东结构方面，片仔癀也发生了一些变化，新进股东华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金取代了二季度末的福建漳州城投集团有限公司。

产能瓶颈多元化受阻，片仔癀被黄牛“抛弃”？

实则近年来，片仔癀一直在寻求业务多元化以应对核心业务毛利率下滑的挑战。然而，这一战略的实施并不顺利。

2024年8月，片仔癀宣布斥资2.54亿元收购漳州市明源香料有限公司，意图通过间接获得国内首家风油精厂——漳州水仙药业股份有限公司30%的股权，来增强市场竞争力并期待未来稳定的分红收益。

然而，这一跨界收购计划在上交所下发监管函后被暂缓执行。上交所的监管问询主要集中在收购的合理性和关联交易方面，质疑此次收购是否能与片仔癀现有产业形成协同效应。

除了跨界收购外，片仔癀还曾试图通过拓展业务寻求破局。此前，片仔癀积极拓展零售渠道，与多家头部知名连锁药店合作，实现终端门店覆盖超过10万家。同时，公司还升级了品牌形象体系，将旗下所有“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”。

此外，公司还不断推动化妆品业务项目建设，打造珍珠霜、美白祛斑膏等爆款产品。今年前三季度，片仔癀化妆品业营收同比增长21.92%，是所有主营业务中增长率最高的，营收同比增长41.26%，但从当前营收占比来看，前三季度化妆品实现营收5.25亿元，占总营收的6.21%，而上半年收入3.86亿元，占总营收的6.83%，第三季度营收占比有所下降。

值得注意的是，片仔癀的核心产品“片仔癀锭剂”的二手回收价格近期也出现明显下跌。

曾几何时，片仔癀锭剂被黄牛炒至1600元/粒，市场甚至有“吃一粒片仔癀等于吃了四克黄金”的说法。然而，近期片仔癀在回收市场的价格却大幅下跌。不少回收商表示，片仔癀锭剂的回收价已跌至500-550元/粒，临期产品更是跌至350元/粒，且预期价格还会继续下跌。有黄牛表示，片仔癀锭剂的价格自2024年6月以来明显下跌，最新日期的片仔癀锭剂价格已经降到了500元/粒左右，较去年同期价格跌了将近100元。黄牛们普遍认为，现在市面上的货太多，行情太饱和，加上经济下行导致消费者需求降级，买高端礼品的人越来越少，这些礼品的回收价也都在下跌。

片仔癀回收价暴跌的背后，是其核心业务毛利率下滑和多元化受阻的双重困境。尽管片仔癀在零售价上进行了多次提价，试图通过涨价来抵消原材料成本对业绩增速的影响，但这一策略的效果并不明显。2023年，片仔癀将片仔癀锭剂的零售价从590元/粒提升至760元/粒，涨幅接近三成，系2005年以来最大规模的提价。然而，这一提价动作并未能持续拉动业绩增长。2024年Q2，片仔癀实现营收同比增长2.61%，但实现净利却同比下滑5.19%。这表明，仅靠提价已难以维持片仔癀的业绩增长。

在人事方面，片仔癀也经历了多次高层变动。2021年至今，片仔癀已经历多次董事长和董事的变动。2021年4月，时任片仔癀董事长刘建顺因身体原因申请提前退休，潘杰接任。然而，仅8个月后，潘杰也辞任片仔癀董事长，由林纬奇接棒。然而，林纬奇在任不到两年也于2023年7月因工作调整辞去董事长职务。片仔癀现任董事长的离职距前董事长被查仅两月有余。此外，片仔癀还有多名董事、监事和高级管理人员因工作调整原因辞职。这些变动对公司的经营和股价产生了一定影响。

片仔癀的多元化受阻和回收价暴跌，不仅反映了其内部治理和战略选择上的问题，也凸显了外部市场环境的变化对其业务的影响。随着消费者需求的变化和市场竞争的加剧，片仔癀需要更加谨慎地考虑其多元化战略和价格策略。同时，片仔癀也需要加强内部治理和人事稳定性，以应对未来可能出现的各种挑战。

从片仔癀的发展历程来看，其曾经凭借稀缺的原料和独特的配方在市场上占据了一席之地。然而，随着市场环境的变化和消费者需求的升级，片仔癀面临着越来越大的竞争压力。