【描述不可预测重大事件的词汇“黑天鹅”已经为人所熟知。但危险并不都来源于“偶发”的“黑天鹅”，更多的是那些长久地视而不见的危机。这就是“灰犀牛”，它体型笨重、反应迟缓，人人都能看见它在远处，却毫不在意，但它一旦向你狂奔而来，爆发性的攻击力定会让你猝不及防。

2017年7月，《人民日报》在其头版的一篇评论员文章首次提到了这个词：“既防‘黑天鹅事件’，也防‘灰犀牛’，对各类风险苗头既不能掉以轻心，也不能置若罔闻。”

那么我们这个时代的灰犀牛究竟是什么？本文作者认为，中国目前面临的灰犀牛，都是凯恩斯主义的后遗症。】

我们的灰犀牛

目前，经济至少存在两类“灰犀牛”，一类是由债务产生的，一类是由热钱产生的。前者譬如地方债务危机、僵尸企业、债务危机、表外业务暴涨、居民杠杆率迅速上升，后者譬如楼市泡沫、金融诈骗、表外业务泛滥、资本外逃、物价上涨。

这其中的内在逻辑，是资金会不断向社会少数人汇聚，少数人聚敛足够的资金以后，既不用来消费，也不用来搞实体产业投资，而是用于钱生钱。

当市场经济进入垄断时代，由于技术储备耗尽或者科技创新缓慢，垄断成型，导致经济长期在低位运行。为了维持经济在较高水平运转，政府采取凯恩斯主义政策刺激经济。于是，一面是政府（中央政府或地方政府）不断注入货币，一面是货币迅速向少数人手中汇聚。

经济的两端，一端是债务总量不断增长，一端是四处乱撞的热钱不断增长。两端的需求完全对立，债务人最怕收缩货币（利息增加、不能借新还旧），要债权人停止热钱投机，则必须收缩货币。问题的严重性，随时间增长呈几何级数增长，债务随着时间流逝不断滚动增长，与之对应的是，总量四处乱窜的热钱也随时间流逝不断滚动增长。

现实之中，一方面是债务堆积。货币的单向流动，导致地方政府、僵尸企业、开发商无法顺利偿还债务。它们为了避免破产，必然不断借新还旧，或者寻找接盘侠。这必然导致全社会债务总量滚动增加，债务人在债务的泥沼中越陷越深，无法解脱。

另一方面是债权堆积。拥有大量利润（债权）的少数人，知道政府不断注入货币，必然导致通货膨胀，所以他们决不会把手中的利润窖藏起来，而是会把这些利润投入到经济循环之中，进行投机。这些被投入经济循环的利润，就是热钱。如果热钱进入大宗商品领域，就会推高通货膨胀。如果热钱进入股票、房地产领域，就会推高资产泡沫。如果进入债务市场，就会延长债务链条，酝酿债务风险。

只要是市场经济，热钱就可以自由购买、囤积、炒作各种商品。这其中既包括承载着卢瑟们发财梦想的股票，也包括绝大多数社会成员生活所需的住房，还包括现代工业化社会所需的能源、原材料。热钱所有者财务极度自由，拥有比其他绝大多数社会成员更多的资本，更多的内幕信息，有机会参与制订国家经济政策。其他社会成员与他们在同一个市场中交易，只能被他们宰割。当热钱所有者判断经济形势即将迅速恶化的时候，还可以向海外转移资产，顺利撤退。

除非对所有生产生活必需品全部按配给制保证足额供应，并限制外汇贸易，否则热钱就有牟利（或者说制造金融风险）的机会——有钱没有票证买不了东西，有钱没有配额换不了外汇。

不过，那样的经济，显然不是市场经济，而是高度计划性的经济。这样的经济，冻结了大量的货币，一旦进入市场经济，难免发生激烈（甚至恶性）的通货膨胀。历史上，1930年代的德国曾经实现过，在不断增加货币供应的情况下，维持物价和汇率的稳定。不过那是在实行强制储蓄、消费品配给制、按计划生产和按计划进口等制度的背景下实现的。即使在这样，当时的德国也面临越来越大的恶性通货膨胀和马克贬值的压力。

这就如同一个病人一方面内脏缺血，随时可能导致缺血性坏死；一方面脑溢血，同样随时可能死亡。为了避免内脏缺血，还要不断输血。债务这边要输血，避免债务危机，稍稍收紧银根，就可能导致钱荒，债务人无法继续借新还旧，后面就是金融危机。

钱荒的诞生

要避免金融危机，可以通过央行放水，允许全社会的债务总量不断增加，也可以让社会中比较强的强者可以向更弱的弱者转移债务。

但是，如果为了避免债务危机不断输血，经济的另一部分就要溢血——泡沫、金融诈骗、表外业务泛滥、资本外逃、物价上涨。

对患者来说，无论是内脏缺血，还是脑溢血，两者同样致命。维持一面的不出问题，就无法避免另一方爆发危机。输血，还是不输血？这是一个需要极端慎重的问题。

债务和债权两端同时告急，哪端出事都是致命的，但是从原理上看，最终只能保护一端，避免最恶劣的情况出现。一般来说，央行的最终选择是保货币，一旦爆发恶性通货膨胀，那么央行的存在也就没有意义。不过，读者需要深刻理解这里提到的“最终”的含义。

如果要避免大规模崩溃，政府需要注入的货币量，至少要与债务人需要偿还又无力偿还的债务总量相当。否则，必然出现债务危机。这时，债务人可以不断借新还旧，避免崩溃。另一方面，多余的热钱，自然产生涨、沫的效果。如果政府注入的货币总量较多，就可能出现涨沫，如果政府注入的货币数量较少，债务人偿还债务之后，没有多少闲钱用于新增投资，那就可能出现滞涨、滞涨或者滞涨沫。

如果政府停止注入货币，陷入债务危机的社会成员，将无法偿还债务，必然导致债务体系全面崩盘，大批社会成员破产，资产价格雪崩式下跌，热钱廉价收购资产。如果政府继续注入货币，但是注入的货币数量较少，崩盘过程可能相对缓和，一部分社会成员破产，资产价格下跌，热钱可能在廉价收购资产的同时，继续投机生产生活必需品。

现实之中，某些国家处理凯恩斯主义的后遗症，往往选择的方案是少量注入货币，避免经济彻底崩溃，或者物价彻底失控。实际效果是，崩、涨结合，经济半死不活长期停滞。