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金钟:一季度数据呈现经济压力,下面该怎么办?
【文/观察者网专栏作者 金钟】
2022年第一季度结束,大家已经感受到了今年严峻的经济形势。
用一组金融数据来说明:2月份国内新增社会融资总额为1.19万亿元,远低于1月份的6.18万亿元,比去年同期也下降了31%,减少了5343亿元。其中,居民新增贷款比去年同期下降337.1%,减少了3369亿元。
大幅度减少的社会融资数据,透露出的是节后伊始疲软的国内投资和消费需求。进入3月以后,新冠疫情卷土重来,对于经济发展的负面影响更加严重。3月PMI指数已经低于50,进入收缩区间,显示经济活动进一步减退。
外部环境也不平静,乌克兰战争虽然吸引了公众关注,但更大的经济风险则是美国开启的加息和缩表的道路。美联储在3月份加息25个基点。但是在通货膨胀一路高涨的背景下,在5月初的下一次会议上,美联储不但有可能要继续加息50个基点,还有可能要开始“缩表”,即出售以前购入的美国国债和房贷债券。
美国加息造成的影响首先在金融市场上表现出来,就在3月的最后一天,美国2年期国债收益率和10年期国债收益率出现倒挂,即10年期国债收益率不同寻常地低于2年期国债收益率。这种情况在历史上每一次出现,几乎都会在半年到2年之内发生经济衰退。上一次出现这种国债收益率倒挂是2019年8月,而半年多后就发生了新冠导致的经济衰退。
美国10年期国债收益率减去2年期国债收益率
当然,美国经济目前还保持着十分充裕的流动性,3月的加息并没有对于资金面造成多大的影响。从我们以前文章里分析过的美联储隔夜逆回购的规模来看,各大银行手里的多余存款资金仍然在1.5万亿美元上下浮动。
美联储隔夜逆回购规模
根据历史经验,可能发生的经济衰退也许最早在半年以后才会到来,而现在金融市场上仍然有大笔热钱在四处寻找炒作题材,这也就是过去几天西方股市大规模反弹,以及大宗商品期货市场上出现镍价风波这类突发事件的重要原因。
我们以前的文章也多次提到过,美国历史上每次加息带来的美元资金成本上升都会造成发展中国家资本外流,致使那些债务负担过重的新兴市场国家和地区发生经济金融危机,比如1997年的东南亚金融危机和2000年之后的阿根廷债务危机。国内年初的股市大跌和过去几个月的资金流出也与此关系密切。
而这次美国加息和过去20-30年间数次加息还有一个重要差别,就是美国当前的通货膨胀率要远高于过去30年数次加息时的通胀水平,目前已经接近过去40年来的最高点。
过去几次美联储加息,当加息造成美国股票市场出现20%以上的跌幅的时候,美联储都迅速反转,不但停止加息还立刻降息,造成股市的迅速反弹。最近一次的例子就是2018年底的美股大跌和2019年初的美联储政策反转。美联储过去可以这么操作是因为当时的通胀率并没有上涨太多,因此有着迅速宽松的条件。
但是如果今年下半年的通货膨胀率无法大幅度下降,面对通胀和股市,美联储会做什么样的选择呢?这对于世界上其他国家的经济决策者和投资人来说,都是一个非常难以判断的问题。而如何应对美联储的政策变化则是一个更加复杂、无法预判的难题。
我们唯一可以确定的是,在当下,通货膨胀是美国政治经济精英必须面对的首要问题。尤其是年底的中期选举,对选情十分不利的民主党政权来说,他们已经在美联储之外寻找降低通货膨胀的方法了。
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本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 吴立群 
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