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高瑞东:美国暴力加息带来两大风险,“世界开始憎恶美联储”
对于新兴经济体而言,美元走强会压制自身经济复苏进程,债务违约风险加大。对经济脆弱性和外部融资依赖度较高的新兴经济体而言,本轮欧美暴力加息,会带来相比发达经济体更高的资本外流、货币贬值以及国际收支平衡等压力。
今年10月联合国贸发会议发布《2022贸易与发展报告》显示,今年约有90个发展中国家的货币对美元贬值,其中超过三分之一的国家贬值超过10%,同时美国大幅加息将使中国以外的发展中国家减少约3600亿美元的未来收入,造成比2008年金融危机和2020年新冠肺炎疫情更严重的损害。
此外,随着发展中国家国际收支状况将进一步恶化,债务违约风险将进一步提高。IMF报告显示,2021年全球80%的债务来自新兴国家,新兴国家的负债合计达到10万亿美元,而这些国家的债务大量用外币标价,考虑到部分新兴市场本币贬值已在20%-30%以上,其所需要的用本币偿付债务额将大幅增加,将大大提高了主权债务违约的风险。
三、欧美暴力加息将威胁全球金融市场稳定
由于美国与全球金融系统联系高度紧密,“美国感冒全球各国吃药”的格局依然无法改变。欧美暴力加息之下,美元流动性收紧所带来的流动性风险可能会波及全球,如近期的英国养老基金抛售危机,以及其他国家和机构的资产价格波动事件,后续或将更加频繁的出现。
从美股的角度来说,高利率不仅抑制企业盈利、提高成本,并且会从估值和流动性角度冲击美股。10月以来,市场就加息预期不断博弈,预期出现多次反转。
11月美联储会议声明发布后,纳斯达克综合指数迅速走高,但在鲍威尔召开记者发布会后,由于其对本轮加息终点的表态超过市场预期,整体表达了偏鹰派的立场,纳斯达克综合指数随即下跌3.36%,美股再受冲击重挫。然而,在大幅低于市场预期的美国10月CPI通胀公布后,标普500和纳斯达克指数再度迎来大幅拉升。
图3:10月下旬以来,市场就12月加息幅度激烈博弈
资料来源:Wind,光大证券研究所
回溯美国1972年和1976年两段高通胀时期,可以发现,高通胀时期,经济衰退风险显著上行,叠加美联储货币政策被通胀束缚,美股大概率继续承压。
在1972年和1976年两次高通胀时期,美联储开始快速加息,道琼斯工业指数维持下行走势,跌幅显著。1972年至1974年间,美国联邦基金利率从4.5%一路攀升至9.5%,在此期间,道琼斯工业指数下行33.4%。在1976和1980年的高通胀时期,美国联邦基金利率从5%一路攀升至20%左右水平,在此期间,道琼斯工业指数下行20%左右。
在美联储加息缩表和企业增加放缓影响下,美股波动或向欧洲、新兴国家等其他国家的资本市场传递。
一方面,美联储在激进加息的同时,于2022年6月开启缩表,预计到2025年年中将资产负债表规模收缩至5.9万亿美元,总缩表规模将达到2.5万亿-3万亿美元。
美联储缩表与加息叠加,将进一步收紧流动性,全球资本回流美国,美国以外的国家权益类资产承压。根据美国财政部提供的数据,2020年国际资本月均流入美国468亿美元,2021年月均为926亿美元,而2022年1-8月,国际资本月均流入美国1438亿美元。随着离岸美元持续回流美国,离岸市场的美元流动性日益收紧。
另一方面,休闲、餐饮、医疗保健等生活服务业是美国新增劳动力的主要贡献项,而金融、信息等领域企业的就业需求持续萎靡。
例如,苹果、推特、亚马逊、微软、英特尔等科技公司在今年下半年纷纷裁员或冻结招聘,业绩也出现了明显下滑。上述科技公司的“裁员潮”可能引发市场对高估值的成长股的担忧,并向其他国家的资本市场传递。
图4:10月以来,美国金融、信息等领域企业的就业需求持续萎靡
资料来源:Wind,光大证券研究所
对于债券市场而言,美联储的快速加息是当前债市流动性风险形成的主要原因。一方面,美联储缩表减持美债、多国抛售美债稳定自身汇率等操作,都使得当前美国国债面临严重的流动性危机。
截至11月初,衡量美国国债流动性的指标MOVE,已经达到了疫情发生以来的最差水平。另一方面,对新兴市场债券来说,由于当前欧美通胀顽疾未解,激进加息仍将持续,新兴市场经济体与欧美经济体间的国债利差可能持续拉大,同时新兴市场国家也面临一连串债务违约风险,新兴市场债券后续仍将面临调整风险。
图5:10月以来,美债流动性指标已经接近20年疫情期间的最差水平
资料来源:彭博
总结而言,在通胀与加息带来的衰退风险的权衡下,欧美央行可能会在缓和加息力度的前提下,执行“更长更远”的加息路径,相应欧美加息对全球负面外溢效应也将持续扩大,进一步推高全球经济衰退风险。
在全球经济衰退升温预期下,新兴经济体也将面对更大的债务与金融风险,同时全球权益类资产承压,债券流动性明显收紧。
对此,由于我国与美国处于经济周期的不同阶段,我国宏观政策始终立足本国实际,保持“以我为主”的独立政策目标,市场流动性维持在合理充裕。
国内市场对美联储加息预期消化也较为充分,欧美加息更多是对市场短期情绪产生扰动。随着稳经济一揽子政策的加快落地,四季度经济恢复发展势头预计仍将延续,为国内经济与金融市场平稳运行提供坚实支撑。
框架:中国经济、政策路径与金融市场,高瑞东 著,中信出版社2022年
参考文献:
1、综合施策 化解新兴市场 主权债务违约风险_凤凰网财经_凤凰网 (ifeng.com)
2、 连续第九个月逆差!欧元区7月贸易逆差逼近历史纪录|进口额|欧盟_网易订阅 (163.com)
3、 联合国贸发会议:美加息致发展中国家未来收入减少|美元贬值|货币_网易订阅 (163.com)
4、【观察家】新兴国家债务状况及潜在风险|债务_新浪财经_新浪网 (sina.com.cn)
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