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盛松成:世界经济衰退是因,通胀是果
【导读】 本轮通胀的主要原因不在经济体系内部,主要是外部冲击。新冠疫情以后,美国通过货币宽松和各项救助计划引起了需求扩张,但供应是有瓶颈的。因为疫情和俄乌冲突,供应没有办法发展起来。因此供给约束下的全球经济衰退是因,通胀是果。
11月26日,“中国式现代化——未来经济趋势”中国首席经济学家论坛暨十周年活动在上海举行。中国首席经济学家论坛研究院院长、中国人民银行调查统计司原司长盛松成发表了题为《世界经济衰退是因,通胀是果》的主题演讲。
现将演讲内容整理如下,部分内容在不改变原意的基础上稍做调整。
主要观点:
美联储加息抑制通胀的效果有限;
供给约束是本轮通胀的主要因素;
中国主要从供给端应对疫情冲击,美国则是需求端;
未来中国的货币政策:以我为主,兼顾内外平衡、宽而有度。
图源微信公众号“中国首席经济学家论坛”
美联储加息抑制通胀效果有限
美联储在疫情开始时大幅放松,将联邦基金目标利率区间调降至0%-0.25%,资产负债表全面扩张。后来发现有问题了,又从一个极端走向另一个极端:从今年3月份开始紧缩,以加息周期应对高通胀。
目前美联储已经加息6次,累计加息375个基点,联邦基金目标利率区间上调为3.75%—4%——半年前几乎是零利率。我们做个比较可以发现,美国历史上类似的“短期内持续猛烈加息”并不多,这说明美联储意识到物价上涨太猛——最高的时候,其CPI同比增速达到了9.1%。
美国今年以来连续大幅加息 数据来源美联储
美联储持续大幅加息对通胀不可能没效果,但效果是不及预期的,而且加息的副作用已经逐渐显现。
今年10月份,美国CPI同比增速高达7.7%——有人说这不错了,最高时候是9.1%,现在已经大幅下降了——但很多人没有看到一个现象:环比是加速上升的。10月份美国CPI环比增速0.4%,较9月份提高0.2个百分点。
猛烈的加息进行了半年,每个月的物价环比竟然没有下降,而是继续上升,这说明效果不及预期。
美联储的主要目标有两个,第一个是物价稳定,第二个叫充分就业。
其中充分就业主要参考三个指标:非农就业、失业率和劳动参与率。
为什么有非农指标?因为在美国,第一产业——农业只占1%,美国3.3亿人口中,只有300万农民,这说明美国农业劳动生产率相当高——当然还有很多其他因素,比如地理条件非常好,都是平原等等。美国300万人养活3亿多人口,还要农产品出口,所以它就有一个指标:非农就业增加值。
10月份美国非农就业人数增加了26.1万,这是今年1月以来最少的增量,这并不是非常好的预兆。当然也不能完全这么说,因为前几个月它的增量很高,它不可能永远在高位。但是仔细观察,它最近几个月每个月都在下降,这说明美国经济在逐渐走弱。
10月美国新增非农就业人数为今年以来最低 数据来源美国劳工部
在失业率方面,美国10月份比9月份上升0.2个百分点,到3.7%。美国的失业率指标非常复杂,要符合很多条件:首先要有劳动参与能力;其次要有就业意愿,不想就业的不算在失业率里面;第三,找不到工作。同时符合上面三个条件,才叫失业。失业率上升,说明美国经济在下行。
美国失业率(季调)10月录得3.7% 数据来源美国劳工部
还有一个指标:劳动参与率,即参与就业市场的人口占劳动年龄人口的比例。
美国10月份劳动参与率比9月下降了0.1个百分点,到62.2%。
从以上三个指标看,美国经济在朝下,而通货膨胀并没有得到遏制。
美联储加息虽然有助于稳定通胀预期,但难以缓解供给约束。
为什么?
因为这次主要是由于供给冲击引起的,这在历史上不多见。
供给约束是本轮通胀的主要因素
不仅仅是美国,欧洲也一样。与历史上多次通胀不同,本轮通胀的主要原因不在经济体系内部,而主要是外部冲击。实际上在这次通胀前,包括美国、中国等国在内,整个世界的经济形势还是不错的。
现在首先是疫情,其次是俄乌冲突。这些外部冲击使得这次通胀和历史上的大部分通胀是不同的——这样的情况很少碰到,但并不是说没有。可是美国此次采取的应对措施,仍然是传统的需求调控。
2020年,美国民众在一处新冠病毒检测点外排队 图源新华社
简单地说,疫情初期,美联储紧急降息到0-0.25%,将银行存款准备金率降到0%——我国存款准备金率高的时候为17%-18%,接近20%的时候都有,现在是8%左右。在主要国家中,我们还是相对比较高的——美国很低,而且美国开启不设上限的量化宽松,来充当市场主体的最后贷款人。
此外,美国出台了2.2万亿美元的救助方案,包括为个人和家庭提供1200美元现金补贴。后来又有补充,修改为800美元;美国的救助方案还为卫生系统和州及地方政府提供支持,向小微企业提供贷款。如果企业保持工资总额不变,上述贷款还可以免除……这都是需求端调控,供给端的调控很少。
以上政策并没有缓解供给约束,反而推动物价上涨,因为需求没有减少。从疫情到现在,不能说美国的需求猛烈上涨,但它没有减少,或者说和以前一样——但是供给端减少了。这和上世纪六七十年代的大通胀不同。这次通胀主要是非经济因素引起的。
供给约束下的全球经济衰退是因,通胀是果。本轮通胀的主要约束在供给端。因为新冠疫情以后,美国通过货币宽松和各项救助计划引起了需求扩张。但供应是有瓶颈的,因为疫情和俄乌冲突,供应没有办法发展起来。
华盛顿美联储大楼一景 图源新华社
按照传统经济学原理,需求扩张以后物价会上涨,物价上涨以后供给一般是增加的。例如,一瓶矿泉水本来卖5块,现在卖8块,矿泉水厂家就会赶快生产,有钱赚了嘛。这么一来,就会使物价趋于平稳。但这次不同。
美国发了很多钱,需求扩张了,但供给没有增加。为什么供给没有增加?因为疫情、俄乌冲突,它没办法增加。需求增加了,供给却没有增加,价格自然上涨。这就是现在美国遇到的问题。
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本文仅代表作者个人观点。
- 责任编辑: 周毅 
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