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盛松成:世界经济衰退是因,通胀是果
中国主要从供给端应对疫情冲击
中国是怎么做的?简单概括一下,我们主要从供给端应对疫情冲击,通过保市场主体来稳就业、保民生。我们更注重供给端调控,自疫情开始,我们就反复提出推动复工复产,对企业减税降费。到现在为止,中国几乎没有一个地方是在发现金补贴的——当然,个别城市尝试过发消费券。
中国不同于美国,我们有14亿人口,怎么发现金?现金是否足够?中央政府发,还是地方政府发?上海、贵州、云南……各地情况都不同,怎么发、发多少?有那么多农民工劳动者,现金通过什么方法发最合适?诸如此类,问题很多。
中国不是主要从需求端调控的,但这并不是说不关心民生,我们非常关心民生。中国用的是什么办法呢?用推动复工复产,对企业减税降费,同时不搞大水漫灌。这也为宏观调控留下了余地:明年可以继续实行相对边际宽松的货币政策,以及积极的财政政策。
某智能装备公司的工作人员在组装机械装备 图源新华社
相对宽松不是绝对宽松,为什么?因为中国没有搞大水漫灌,和美国不同——它只能收缩。
10月26日,国务院常务会议指出重大项目建设、设备更新改造要注意与扩大消费结合,扩大以工代赈,以促就业、增收入、带消费。重大项目建设一般指基建,基建与消费直接连在一起比较少,这次直接连在一起,提到要注意扩大消费结合,而且需要促就业、增收入、带消费。
基建建设也好、设备更新改造也好,当然要用人工,就业上去了,收入就增加了。
以工代赈,这四个字非常重要。
美国是以赈代工,中国是以工代赈,这完全符合我们国家的国情。
疫情以来,央行明显加大了再贷款的运用力度,主要是各类结构性货币政策工具的使用。比如普惠小微贷款支持工具、科技创新再贷款,甚至央行最近研究设立保交楼货币政策工具,我们实际上都用到了结构性货币政策。
可以这么说,十年前我们只有两个名词:货币政策和信贷政策。实际上,我们现在已经比较少讲信贷政策了,而是讲结构性货币政策。什么叫做结构性货币政策?就是货币政策里面不仅有总量,还有结构。我们现在理论研究的一个大方向,应该是研究结构性货币政策的传导机制。这难度很大,但这是我们国家独特、独有的——其他国家也不能说完全没有,美国也有,但根本不能和我们比。
中国人民银行大楼 图源新华社
比如说房地产,外国媒体或者说不少人都觉得,所谓“中国的房地产很可能会撑不住”,其理由是历史上,房地产到了像中国内地现在这样的情况,很少有过软着陆,基本都是硬着陆。例如九十年代的日本、美国,甚至中国香港地区,都是拦腰一刀。但我相信,未来中国(尤其是内地)房地产一定是软着陆——如果是硬着陆,那不仅仅是经济问题,还涉及到民生问题、社会问题。
中国在用各种各样的办法来应对。实际上,现在各个方面都开始参与,中国房地产一定会软着陆。当然,中国房地产软着陆可能不会这么快,不会说三五个月,它可能要半年、一年,甚至更长时间。
再看一下物价。目前我国物价保持平稳,10月CPI同比2.1%,比9月份下降0.7个百分点,1-10月份CPI累计同比增长2%。物价对我们太重要了,中国不会像美国一样搞到9.1%,这是不行的。今年的物价目标是3%,现在是2.0%,全年不可能超过3%,这为我们未来的货币政策留下了空间。
今年以来,中国CPI当月同比值始终保持在3%以下 数据来源国家统计局
中国的货币政策:以我为主,兼顾内外平衡、宽而有度
保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,这是很重要的。目前人民币兑美元汇率在7.1左右,高的时候超过7.3,低的时候大约在6.9。今年以来,人民币兑美元的汇率贬值幅度是12%,但和主要经济体相比,我们贬值的幅度还是小。比如欧元。一个欧元换一个美元,这叫平价。欧元汇率在高点时,1欧元几乎可以换1.6个美元,而现在欧元又跌回了对美元平价的水平。
总体来看,我们的汇率相对还是比较平稳的。由于各种原因,包括美联储加息非常迅猛,短期内人民币汇率向下的压力还是有的,但长期来看,因为我们国家经济韧性足,央行也有较多的货币政策工具可以使用,比如逆周期调节因子、在离岸市场发行央票、收紧流动性等等,我们可以保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定——这些方法我们以前使用过:2017年,中国就用过逆周期调节因子;2020年,我们把逆周期调节因子淡出使用,但我们没有放弃,还是可以用的。
三季度货币政策执行报告提出,坚持以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节,有管理的浮动汇率制度,坚持市场在汇率形成中起决定性作用,坚持底线思维。这就是说:我们能不干预,尽可能不去干预,我们还是用市场化的汇率。哪怕到了7.3我们都没干预,6.9我们也没干预,尽可能不去干预它。坚持市场在汇率形成中起决定性作用,这以前比较少提——但还有后面一句话:坚持底线思维。
什么叫做坚持底线思维?我们不会让汇率大幅波动。我们可以扩大波动幅度,但是不会大幅波动,所以叫做坚持底线思维。这里面是有深刻含义的,其目的是为了保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。这几句话是始终在的。比如讲到汇率,会说保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定;讲到房地产,是房住不炒,稳地价、稳房价、稳预期。
人民币汇率中间价图表(人民币元/1美元) 图源央行网站
还有利率。今年8月份我发表过一篇文章,叫做《政策利率持续下调的可能性不大》。为什么这么说?因为8月份的时候我们下调了政策利率,这时候就有观点说,我们是不是也已经进入像美国一样的政策利率下行周期了?在美国,利率下行周期当然是指政策利率,市场利率是市场决定的。
中国有什么不同?中国的利率体系是比较复杂的。我们的政策利率和美联储不同。美联储是联邦基金利率,我们主要是两个:OMO(公开市场操作利率)和MLF(中期借贷便利)——还有一个是LPR(贷款市场报价利率),我们的LPR是央行可以引导的,每个月公布一次。最后是贷款利率。
就是说,中国在政策利率的基础上加点形成LPR,在LPR的基础上加点形成市场利率。LPR是最优贷款利率,比如商业银行向低风险企业贷款,基本上就是LPR,基本不加点。但是风险比较大的贷款,可能就要加点的,这是我们的基本利率体制。
LPR改革,是最近几年我们国家利率改革一个很重要的方面。它引导商业银行降低贷款利率,这是金融支持实体经济的一项重要举措。这也就是说政策利率是商业银行的成本,而LPR下降等于是商业银行向实体经济让利。刚刚公布的最新一年期LPR是3.65%,5年期是4.3%,与8、9、10月持平。
最新一年期LPR为3.65% 数据来源全国银行间同业拆借中心
易纲行长10月28号向全国人大常委会汇报金融工作时指出,今后一段时期,我国有条件尽量长时间保持正常的货币政策,维持币值稳定,总量上保持流动性合理充裕,加大对实体经济的信贷支持力度。价格上,发挥贷款市场报价利率改革效能,降低企业综合融资和个人消费信贷成本。
前几天刚刚公布的人民银行三季度货币政策执行报告指出,释放贷款市场报价利率的改革效率,推动降低企业融资和个人消费信贷成本,推动降低企业融资和个人消费信贷成本。这意味着LPR下降是有空间的——当然不是说一定下降。
刚刚宣布的准备金率下调0.25个百分点(0.25%),它是比较小的,以前比较多的是0.5个百分点,甚至一个百分点(1%)都有,而且它是不含已经执行5%的存款准备金率的金融机构的——很多小的村镇银行本来存款准备金率就比较低,不包含在里面。此次降准共计释放长期资金5000亿元。
降低金融机构资金成本每年大概是56亿元,这是中央银行给金融机构的成本下降。这不单单是为了金融机构,也是为了实体经济,通过金融机构传导可促进降低实体经济融资成本下降。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率大概是7.8%,在此之前大概是8%,高的时候为17%、18%。现在我们从8%下降到7.8%,说明资金流动性增加。
中国人民银行决定于2022年12月5日下调金融机构存款准备金率 图源央行网站
为什么现在首先是降准,而不是LPR下降?
因为这首先涉及到流动性问题,同时非常重要的一点是财政政策与货币政策的配合。财政政策发债,地方政府专项债等等谁来买?主要是金融机构购买。金融机构要有资金才能买,所以要降准。
其二这事关房地产。现在金融机构都已经开始介入房地产调控了,在以前,我们希望把金融和房地产风险隔离开。但现在看来,没有金融的介入,房地产风险很难化解。
首先要房地产企业努力自救;其次,压实地方政府保交楼、稳民生的责任。最近,我们才开始用金融机构银行市场化、法治化的原则介入。我相信,我们房地产的软着陆一定会,必须会实现,但要有时间,要有各方面的共同努力。所以我们才会首先选择降准——当然这不等于我们的LPR下降没有空间了,我觉得还是有空间的。
历史经验表明,通货膨胀往往出现在经济繁荣的顶点。最近一百年通货膨胀是什么时候出现的?经济繁荣的时候,物价上涨。但这次不同,目前全球主要经济体的通胀是经济衰退的结果,所以我说,这一次是衰退是因,通胀是果,这在历史上是不多的。
说到我们的国家,近期我国经济波动比较大,但是随着各项政策持续落实,我们是有望回稳向上的——货币政策应灵活适度,支持经济恢复发展,保持物价基本平稳,保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
(据现场演讲整理,内容经授权)
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